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奥特维研究报告：串焊机绝对龙头，顺势而为推动公司平台化 一、串焊机龙头，深耕光伏拓展新领域 （一）全球组件串焊机龙头 串焊机龙头，技术成果产业化提供增长动力 公司自单轨串焊机作为起点，不断迭代串焊机 种类，成为国内光伏领域串焊机龙头，公司根据市场需求扩展电池片设备和硅片设备领域，完善 产品矩阵，逐步推进在光伏设备上的布局。半导体键合机经过三年的持续研发，在 2020 年度完 成公司内验证，并在 2021 年年初开始在客户端试用，体现了公司较强的研发实力，标志着公司 进入了半导体设备行业。在 2020 年于科创板上市，进一步扩大了市场影响力。 公司客户集中度较高，客户认可度不断提升 公司凭借多年积累的技术、产品、服务等优势，已为全球近 400 个光伏生产基地提供其生产、检测设备。公司主要收入来源于光伏产业链的硅 片、组件生产环节，该等细分市场的集中度较高。根据 CPIA 统计，2021 年前五大组件企业组 件的产量占总体产量的比例为 63.4%。相应地，公司 2019 年至 2021 年的销售收入相对集中，前五大客户（受同一实际控制人控制的客户合并计算）的销售收入占销售总收入的比例分别为 47.70%、60.28%、54.13%。 （二）公司产品优势强大，向多个领域扩展 串焊机龙头，多领域布局拓展产品线 公司最初以串焊机为切入口进入了光伏组件设备领域。经过多年发展，2021 年公司在串焊机领域市占率已近 80%，公司成为光伏串焊机设备领域当之 无愧的龙头。公司在此基础上不断加大研发投入，并对研发形成的技术成果逐渐产业化，丰富了 公司的产品线，增强了公司的市场竞争力。同时，公司在锂电 PACK 线领域，针对圆形电池和方 形电池做出布局，技术成熟，产品优异。半导体领域，公司布局半导体键合机，目前已经完成客 户验证，未来有望收到主流客户订单。2021 年 4 月，公司完成对松瓷机电的增资实现持有该公 司 51%的股权，布局单晶生长炉领域，并在 2021 年 9 月 17 日在无锡正式投产。 公司收入结构方面 公司营收主要来源于光伏设备收入，2017-2021 年光伏设备的主营业务 收入为4.78/5.15/6.69/9.68/17.25亿元。公司推出的一批新产品2018年实现了收入的大幅增长，其中打破海外设备厂商垄断的硅片分选机实现 1.61 亿收入，多主栅串焊机开始实现销售，但是 由于受“531 新政”影响，常规串焊机销量下滑，所以公司主营业务仅小幅增长。随着多主栅技 术的逐渐成熟，2021 年公司多主栅串焊机订单激增使得营收大幅上升。 各项业务盈利方面 公司光伏设备整体毛利比较稳定，2018 年光伏设备毛利率下降 1.41%，主要原因是常规串焊机毛利率下降，但是公司新产品的毛利率较高对冲了部分影响。2019 年公 司光伏设备毛利率同比下滑 4.33%，主要原因是公司设备的可比价格下降。随着未来公司新产品 占比上升，毛利率有望上升。公司锂电设备情况主要受模组 PACK 线影响，2018 年毛利为负主 要是由于工程调试人员规模超过了实际产销量的增长，同时销售的产品结构发生变化，个别客户 出现了实际控制人变动，经营情况恶化，对已执行的合同进行重新定价，导致成本售价倒挂。 （三）业绩高速增长，财务质量改善明显 公司业绩保持高速增长，收入存在一定的季节性。2016 年、2017 年全球光伏新增装机容量 分别增长 32.08%和 45.71%，2018 年“531 新政”虽然使我国当年光伏新增装机容量下降 16.58%，但光伏产品的大幅降价激活了海外市场，使得 2018 年全球新增光伏装机容量增长 3.33% 至 102.4GW。光伏行业总体较好的发展态势带动了光伏设备需求，为公司营业收入增长创造了 较好的经营环境。公司主要收入以产品验收为确认依据，因期间存在诸多扰动因素使得公司收入 确认周期存在不确定性，公司在 2017-2021 年的第一季度收入占比明显较低，第四季度收入占 比明显较高。 公司期间费用率不断下降，毛利率稳步上升。公司在发展过程中不断迭代新产品，除 2018 年受市场环境影响毛利率下降，近几年受益于产品结构的变化，新产品毛利率较高使得公司整体 毛利率稳步上升。公司期间费用增长低于营收增长速度，有比较明显的规模效应。2022 年第一 季度公司毛利率 38.68%，净利率 19.21%，未来随着公司营业收入上升和新产品占比的进一步 上升，毛利率和净利率有望继续上升。 公司资产负债率稳定。公司资产负债率比较稳定，未来随着公司定增的完成，公司资产负债 率有望降低，资本结构优化进一步满足公司未来经营发展需求。 公司营运能力稳定 2018 年受“531”新政等市场环境影响，客户的付款周期有所延长，2020 年公司加强了应收账款的催收，应