2022年三美股份研究报告 制冷剂行业修复，新材料前景广阔.docxVIP

2022年三美股份研究报告 制冷剂行业修复，新材料前景广阔 ? ? ? 1.氟化工领军企业，盈利能力修复 1.1.氟化工行业龙头，产销情况良好 公司专注氟化工二十余年，产品产销情况良好。浙江三美化工股份有限公司成立于 2001 年，2019 年在上交所主板上市。公司主要从事氟制冷剂、氟发泡剂、无水氟化氢（AHF）等氟化工产品的研发、生产和销售，并在PVDF、六氟磷酸锂等氟化工新材料方面有所布局。2021 年公司氟制冷剂、氟发泡剂和氟化氢产量分别为 16.22 万吨、2.67 万吨和12.92 万吨，氟制冷剂产能利用率和产销率分别为 87.40%和79.08%，氟化氢产能利用率达98.64%，产品产销情况良好。氟化氢产销率较低主要是因为部分产品内供作为下游产品原料使用。 胡荣达父子为实际控制人。公司 2022 年三季报信息显示，目前公司的前五大股东分别为胡荣达、胡淇翔、武义三美投资有限公司、占林喜、傅军飞，上述五者的持股比例分别为 37.83%、16.99%、8.02%、4.00%、2.00%。其中胡荣达、胡淇翔为父子关系，两人直接控制武义三美投资有限公司，为公司实际控制人。目前胡淇翔为公司董事长。 1.2.深耕制冷剂领域，布局新材料业务 公司深耕制冷剂领域，同时布局氟化工新材料业务。公司成立之初即从事无水氟化氢、工业氢氟酸、氟制冷剂相关业务。2003 年公司与日本森田化学工业株式会社成立合资子公司，主要生产微电子蚀刻及清洗级材料。2007 年公司改制为股份有限公司，2016 年公司向三联实业出售萤石粉精加工相关资产，三联实业成为公司重要萤石原材料供应商之一。2018年三美制冷剂配套格力空调，公司成功进入格力供应链。公司于2019年上市后，在氟化工新材料领域持续发力，先后布局蚀刻级氢氟酸、双氟磺酰亚胺锂（LiFSI）、六氟磷酸锂（LiPF6）等，未来有望实现多元发展。 1.3.盈利能力修复，费用控制良好 2021 年公司营收大幅增长，营收主要来源为氟制冷剂。2022年前三季度公司实现营收 37.68 亿元，同比增长 37.58%。公司营业收入增长主要原因为受下游需求增长等因素影响，公司 HFCs 制冷剂和R142b价格上涨，盈利能力同比提升。营收结构方面，公司营收主要来源为氟制冷剂、氟化氢和氟发泡剂，营收结构占比分别 77.5%、12.8%和6.5%。随着未来公司持续布局氟化工新材料业务，预计公司新材料业务收入占比将进一步提升。 公司氟制冷剂业务盈利能力有所恢复。毛利润方面，2021年公司实现毛利润 9.38 亿元，同比增长 128.22%；2022 年前三季度公司实现毛利润6.56亿元，同比增长 34.98%。毛利率方面，2021 年公司毛利率为23.18%，同比增长 8.07pct，主要原因为三代制冷剂产能扩张期和价格战接近结束，制冷剂价格和毛利率回升，叠加公司自产 AHF 对冲了部分原料成本影响。2021年公司氟制冷剂毛利率为 25.10%，同比增长16.2pct。 公司期间费用率有所下行。2019 至 2021 年，公司期间费用率从8.49%下降到 4.72%，降幅为 3.77pct。2020 年销售费用率大幅下降的主要原因为新会计准则的调整。2022 年前三季度公司期间费用率为0.40%，同比下降3.91pct，主要原因为 2022 年受人民币汇率波动等因素影响，公司汇兑收益大幅增长及利息收入增加。 2022 年前三季度公司归母净利润大幅增长。2021 年公司归母净利润为5.36 亿元，同比增长 141.69%；2022 年前三季度公司实现归母净利润4.62亿元，同比增长 90.03%。公司净利润规模的高速增长主要受制冷剂价格回升、AHF 自产带来的成本优势等因素带动。2022 年前三季度公司净利率为12.25%，较 2021 年略有回调。未来，随着制冷剂行业回暖，叠加公司加快布局氟化工新材料业务，公司净利率水平仍有望提升。 2.制冷剂行业：制冷剂行业修复，新材料前景广阔 2.1.制冷剂：配额削减，产品迭代 制冷剂是热机中用于完成能量转化的媒介。制冷剂又称冷媒、雪种，是各种热机中借以完成能量转化的媒介物质。以空调为例，空调在制冷时，制冷剂吸取屋内的热量后由液态转变为气态，随后，气态低压制冷剂被运送到压缩机压缩成高压气态并排入冷凝器，在冷凝器中通过吸入室外空气放热冷凝为高压液体，经节流阀节流为低压低温的制冷剂，再次送至蒸发器从而完成制冷循环。 1830 年至今制冷剂共经历五个发展阶段。1830-1930 年，蒸气压缩式制冷技术初步得到发展，行业处于探索期，期间使用的制冷剂多为无氟溶剂和有挥发性的介质，存在有毒、可燃或是压力过高不安全等问题。1930年以后，由于对人工制冷需求的急剧增长，人们对安全又有耐久性的制冷剂需求越发