济川药业研究报告.docx

济川药业研究报告 1.六大方向多元发展，儿科是未来重要主线 济川药业是集中西医药、中药日化、中药保健三大产业为一体的国家级高新技术企业集团，专注于儿科、口腔、呼吸、消化、妇产及其它领域药品的生产和销售。公司拥有10多个剂型、210多个规格品种的国药准字号产品群，有小儿豉翘清热颗粒（同贝）、健胃消食口服液、三拗片等110多个品规列入国家医保目录，68个品规进入国家基药目录。济川药业覆盖健康产业链的多个重要环节，涉及医药制造、产品研发、医药分销及零售、中药药妆、及医药投资平台，为民众健康做出贡献。以蒲地蓝可炎宁牙膏、蒲地蓝可炎宁抑菌含漱液、蒲地蓝可炎宁抑菌口喷领衔的中药日化产品，不断增强市场核心竞争力，推进大健康事业迅猛发展。 股权结构合理，公司长期稳健发展公司股权结构合理。截至2022三季报，公司第一大股东为江苏济川控股集团有限公司，直接/间接持股比例57.8%。公司董事长曹龙祥直接持有公司5.2%的股份，通过江苏济川控股集团有限公司间接持有公司40.44%的股权，合计持有公司45.68%的股权，为公司实际控制人。 1.1.公司发力产品引进，加强产品线的丰富程度 济川药业拥有清热解毒类、儿科类、消化类、呼吸类、口腔类、神经类、抗感染类、镇痛麻醉类、妇产科类等多个品类产品，形成了儿科、口腔、呼吸、消化和妇产五大优势领域，企业市场竞争力日益增强。其中小儿豉翘清热颗粒（同贝）入选“2020年度临床价值中成药品牌”，成为“中国药店店员推荐率最高品牌”；蒲地蓝消炎口服液获得?“家庭用药推荐产品”，荣登2020年“健康中国品牌榜·咽喉口腔用药类”榜首，成为?“最受药店欢迎的明星单品”。2021年，天境生物许可济川药业在中国大陆地区进行长效重组人生长激素“伊坦生长激素”的开发、生产及商业化。 1.2疫情控制+开发潜力市场，公司业绩快速恢复 业务受疫情影响后疫情时代业绩恢复高增速。随着疫情的有效控制，医疗机构逐步恢复正常运行，疫情对公司经营带来的不利影响逐渐消除；公司同时积极拓展销售渠道、推进潜力市场开发，主要品种蒲地蓝消炎口服液、小儿豉翘清热颗粒等均实现了较好的收入增长。公司2022前三季度实现总营收58.9亿元，同比增长9.0%；实现归母净利润15.9亿元，同比增长25.2%；随着国内疫情控制，业绩恢复动能强劲。拉长来看，2017至2021年公司总营收、归母净利润的CAGR分别为7.8%和8.9%，业务保持稳定增长。未来随着公司小儿豉翘等产品的加速放量，收入有望加速增长。 公司保持稳定高毛利，盈利能力逐步修复。公司2017年至2021年毛利率均维持在80%以上，2022前三季度毛利率为82.7%。公司净利率水平逐年上升，从2017年的21.7%提升至2022Q1-3的27.0%。随着公司主力产品小儿豉翘清热颗粒改良升级、患儿服药依从性的提高；黄龙止咳颗粒、健胃消食口服液和蛋白琥珀酸铁口服药等二线产品逐步放量，未来有望进一步提升公司盈利能力。公司深化营销管理，积极加强销售渠道的拓展。中药企业销售费用率普遍较高，公司持续优化销售渠道；2021下半年公司成立零售事业部，组建专业化的团队来运作OTC端渠道，取得较好的成果，销售费用率由2017年的52.1%下降至2022前三季度的41.2%。公司对研发重视程度高，持续改良型创新药产品的立项研发和已上市品种的二次开发，强化中药创新药的研发推进和立项，研发费用率由2018年的2.73%持续上升至2021年的6.86%。 公司产品收入结构进一步优化提升，梯队产品的销售实现高速增长。公司主营业务包括清热解毒类、消化类、儿科类、呼吸类四类产品，2021年营收占比分别为32%、24%、22%、6%。受益于儿童专用药市场鼓励儿童用药研发生产等政策利好因素，公司主力产品小儿豉翘清热颗粒的销售收入保持上升趋势，儿科类板块实现稳定较快增长。2021年儿科类产品实现收入24.2亿元，同比增长63.9%。公司蒲地蓝消炎口服液、雷贝拉唑钠肠溶胶囊等较老的品种占销售收入的比例明显降低；中小儿豉翘清热颗粒、蛋白琥珀酸铁口服溶液、健胃消食口服液、黄龙止咳颗粒等二线产品对公司销售额贡献逐步增加，具有很大的发展潜力。公司2020年底国谈品种甘海胃康胶囊、川芎清脑颗粒销量也实现了快速增长。 2.政策利好频发，十四五规划顶层政策助力中药行业快速发展 2.1.十三五、十四五规划等顶层政策明确鼓励中药发展 “十三五”规划期间成果颇丰，中医药资源可及性显著提升。中医药是中国独有优势资源，为振兴中医药发展，国家在2016年制定了中医药发展“十三五”规划，提出了一系列具体目标。2016-2020年期间取得积极成效，多个指标超额完成：1）中医药服务资源：截至2020年，全国中医类医院5482家，中医医院4426家，中医类床位数1,432,900张，每