焦炭期货行业分析报告2012.pdfVIP

2012年焦炭期货行业分析报告 2012年6月 目 录 一、期现套利 二、焦炭现货价格调整 三、焦炭期现套利成本核算 1、平仓方式套利 2、交割方式套利 四、焦炭反向套利机会分析及套利策略 1、机会分析 2、套利策略 （1）平仓方式 （2）期转现套利 （3）交割套利 五、套利风险分析 1、现货组合的跟踪误差风险 2、流动性风险 3、套利品种品质风险 4、追加保证金风险 一、期现套利 期现套利是指某种期货合约，当期货市场与现货市场在价格上出现差距，从而利用两个市场的价格差 距，低买高卖而获利。理论上，期货价格是商品未来的价格，现货价格是商品目前的价格，按照经济学 上的同一价格理论，两者间的差距，即“基差” （基差＝现货价格－期货价格）应该等于该商品的持有成 本。一旦基差与持有成本偏离较大，就出现了期现套利的机会。其中，期货价格要高出现货价格，并且 超过用于交割的各项成本，如运输成本、质检成本、仓储成本、开具发票所增加的成本等等。 按照买卖方向，期现套利分为正向套利和反向套利两种。当期货价格高于现货价格时，称作“正向套 利”。这时期货价格的升水大于持有成本，套利者可以实施正向期现套利，即买入现货的同时卖出同等数 量的期货，等待期现价差收敛时平掉套利或通过交割结束套利；当期货价格小于现货价格时，称作“反向 市场套利”。反向市场套利是构建现货空头和期货多头的套利行为。（在期现套利中就是做空基差） 二、焦炭现货价格调整 大商所焦炭期货合约的标的物的标准品有灰分Ad、硫分St,d、抗碎强度M40 等质量要求，现货市场上焦 炭的质量千差万别，为保证对比的可靠性，将现货价格调整为期货标准品对应的价格。 唐山佳华煤化工有限公司有大商所最大的标准仓单交割厂库，下面以唐山地区的焦炭为例来进行分析。 唐山地区统计的二级冶金焦的品质为A13 ，S0.7 ，CSR55 ，M8 ，由替代标准可知，只需对灰分和硫分进 行价格调整。 调整的灰分加价为3 元/吨× （13%—12.5%）/0.1%=15 元/吨，调整的硫分加价为3 元/吨× （0.7%— 0.65%）/0.01%=15 元/吨。 三、焦炭期现套利成本核算 判断期现套利的机会关键是要核算清楚在期货市场上进行套利的成本。套利成本涉及质检费用、出、入 库费用、仓储费用、交易交割手续费、增值税差、资金成本等。各种成本标准及相关参数如下： 按河北唐山现货调整后价格作为现货价格标准，6 月18 日冶金焦现货价格为1815 元/吨，1209 合约为 1749 元/吨，焦炭现货价格高于期货价格，可以做反向套利。 反向套利即卖出现货的同时买入同等数量的期货，等待期现价差收敛时平掉套利或通过交割结束套利。 1、平仓方式套利 平仓套利的成本有交易手续费（现货交易手续费不计）、检验费以及出库费、增殖税差和期货合约以及 买入现货占用的资金成本，期货合约占用资金成本按半年期贷款利率计算，现货卖出获得资金按三月期 存款利率计算。 2、交割方式套利 交割套利即使在现货市场上卖出现货，在期货市场买入相同数量的期货，到期交割。交割套利的成本有 交易手续费（现货交易手续费不计）、交割手续费、检验费、以及出、入库费、增殖税差和期货合约以 及买入现货占用的资金成本，期货合约占用资金成本按半年期贷款利率计算，现货卖出获得资金按三月 期存款利率计算。 交割套利比平仓式套利多缴纳了交割费用以及等待进入交割时提高保证金占用的资金成本，但不需要卖 出期货合约节省交易费。 四、焦炭反向套利机会分析及套利策略 1、机会分析 2011年焦炭价格比较强势，焦炭现货与期货的基差偏负，并且偏离比较严重，曾一度达到-520元/吨。 2011年10月份以后焦炭期货价格下跌较快，基差一度缩小。之后 在100~250元/吨的区间震荡。进入2012 年5月份以来，基差以及发生改变，变成正基差。期货和现货市场价格出现倒挂现象。 基差扣除掉套利成本为正表示有反向套利的机会，从我们的分析结果来看，目前已经具有反向套利的机 会。 2、套利策略 （1）平仓方式 平仓方式套利可选择在现货市场卖出现货的同时买入期货合约，等待基差走强时买入现货同时卖出期货 合约。平仓方式套利在现货方面的选择具有较大的灵活，可以选择与期货标的物不同品质的现货，同时 在时间选择方面也具有较大的灵活性， 但需要承担品质差异价格走势与期货价格走势不一致的风险。 （2）期转现套利 期转现是指持有同一交割月份合约的多空双方之间达成现货买卖协议后，变期货部位为现货部位的交 易。 期转现方法是：达成协议的双方共同向