财务管理-07、8(本科)-课件.ppt

.07 $1273 .02 YTM $1250 $192 .09 $1081 ($23)(0.02) $192 YTM Solution (Interpolate) $23 X X = X = .0024 YTM = .07 + .0024 = .0724 or 7.24% 债券估价：五个重要的关系 关系一：债券价值与投资者当前要求的收益率的变动呈反向关系。 关系二：当投资者要求的收益率高于债券票面利率时，债券的市场价值会低于债券面值；当投资者要求的收益率低于债券票面利率时，债券的市场价值会高于债券面值。 关系三：当债券接近到期日时，债券的市场价格向其面值回归。 债券估价：五个重要的关系 票面利率 市场要求报酬率 (%) 债券价格 ($) 1000 Par 1600 1400 1200 600 0 0 2 4 6 8 10 12 14 16 18 5 Year 15 Year 关系四：长期债券的利率风险大于短期债券。 债券价格与市场利率的关系 市场利率的上升会导致债券价值的下降，反之亦然。 长期债券对市场利率的敏感性会大于短期债券，在市场利率较低时，长期债券的价值远高于短期债券，在市场利率较稿时，长期债券的价值远低于短期债券。 在市场利率低于票面利率时，债券价值对市场利率的变化较为敏感，市场利率稍有变动，债券价值就会发生剧烈的波动；当市场利率超过票面利率后，债券价值对市场利率的变化并不敏感，市场利率的提高，不会使债券价值过分地降低。 久期和价格波动 Derivative ( r ) 债券估价：五个重要的关系 关系五：债券价值对市场利率的敏感性不仅与债券期限长短有关，还与债券所将产生的未来预期现金流期限结构有关。 现金流晚的债券对利率的变化更敏感。这种现象最早由麦考利（Macaulay)在1938年发现，所以称为麦考利期限，他本人则称之为久期（Duration)。  久期是一个加权平均的时间长度 久期可以看作是债券价格的贴现因子弹性 Macaulay’s duration (D): Divided by p0 duration 财务经理在债券投资决策中应当注意： 长期债券的价值变动较大，特别是当票面利率高于市场利率的长期溢价债券，容易获取投资收益但安全性较低，利率风险较大。 如果市场利率波动频繁，利用长期债券来储备现金显然是不明智的，将为较高的收益率而付出安全性的代价。 优先股 是一种有固定股利的股票，但股利的支付要有董事会的决议. 优先股在股利的支付和财产请求权上优先于普通股. 优先股定价 多种等级 对公司资产和收益的追偿权 红利可累积 保护性条款 可转换性 红利收益率可调整 参与盈余分配的权利 特惠送股 赎回条款 优先股的特征与类型 优先股定价 这与永久年金公式相同! (1 + kP)1 (1 + kP)2 (1 + kP)? V = + + ... + DivP DivP DivP = ? ? t=1 (1 + kP)t DivP or DivP(PVIFA kP, ? ) V = DivP / kP 优先股定价例 DivP = $100 ( 8% ) = $8.00. kP = 10%. V = DivP / kP = $8.00 / 10% = $80 Stock PS 股利支付率 8%, 发行面值$100. 投资者要求的报酬率 10%. 每股优先股的价值是多少? 普通股定价 在公司清算时，普通股股东对全部清偿债权人与优先股股东之后的公司剩余资产享有索取权. 在公司分配利润时，普通股股东享有公司剩余利润的分配权. 普通股 股东是公司的最 终所有者，他们拥有公司的所有权，承担与所有权有关的风险，以投资额为限承担责任. 普通股股东的权利 对公司的管理权（用手投票） 分享盈余的权利 出售或转让股份的权利（用脚投票 优先认股权 剩余财产的要求权 普通股定价 (1) 未来股利 (2) 未来出售普通股股票 如果投资者准备永久持有股票，未来的贴现率也是不变的，那么未来各期不断变化的股利就成为评价股票价值的难题。为此，我们不得不假定未来的股利按一定的规律变化，从而形成几种常用的股票价值估价模式。 当投资者投资普通股时，他会得到哪些现金流? 股利定价模型 1938年，威廉姆斯认为股票的投资价值是将今后所能领取的全部股利加以折现的现值之和－－基本股利定价模型：普通股的每股价值等于未来所有股利的现值. (1 + ke)1 (1 + ke)2 (1 + ke)? V =