盈利模式升级将提升估值水平化学药医药商业下半年投.pptxVIP

第1页/共28页核心观点：未来两年盈利模式的升级将成为行业内的主要热点在化学药和医药商业领域存在着很多种类的盈利模式，其中部分盈利模式存在升级的可能。国外经验表明，盈利模式的升级将带来估值水平的大幅提升。恒瑞医药、华海药业、华东医药、一致药业等公司未来都有可能实现盈利模式的升级，强烈建议关注未来两年其估值的提升潜力。第一页，共29页。第2页/共28页一、关注可能升级的盈利模式在化学药和医药商业领域存在着多种盈利模式从原料药向制剂升级国际市场海正模式天药模式向国际市场拓展恒瑞模式国内市场横向扩张尼克美模式渠道主导型模式OTC模式原料药制剂流通整合上下游资源资料来源：招商证券研发中心第二页，共29页。第3页/共28页部分盈利模式存在升级的可能资料来源：招商证券研发中心第三页，共29页。第4页/共28页二、盈利模式升级将提升估值水平恒瑞模式、海正模式和渠道企业都有可能实现盈利模式升级。而从国外的相关企业历史来看，在盈利模式升级前后，PE将得到极大的提升。第四页，共29页。第5页/共28页恒瑞模式（恒瑞医药）——从面向国内的抢仿型企业转变为面向国际的仿创型企业资料来源：彭博资讯，招商证券研发中心第五页，共29页。第6页/共28页海正模式（华海药业、海正药业）——从原料药出口向面向规范市场的制剂出口升级资料来源：彭博资讯，招商证券研发中心第六页，共29页。第7页/共28页渠道主导型模式（国药股份、一致药业）——从中间商向服务商升级资料来源：彭博资讯，招商证券研发中心第七页，共29页。第8页/共28页从国外经验来看，盈利模式的升级将带来估值的提升，但这种提升从根本上来说还是基于对未来业绩高增长的预期。最终利润的增长将弥补股价上涨带来的短期高估值问题，并不会产生泡沫。第八页，共29页。第9页/共28页三、如何才能实现盈利模式升级恒瑞模式——仿创、国际化是升级核心要素 海正模式——差异化策略将赢得升级机会渠道主导型的模式——规模扩张、费用控制和服务体系第九页，共29页。第10页/共28页恒瑞模式升级核心要素之一——从抢仿到仿创辉瑞、默克原创药商武田、三共仿创药企抢仿型企业恒瑞、华东医药OTC等非专利药企业三精、东盛西南药业等普药生产企业资料来源：招商证券研发中心第十页，共29页。第11页/共28页恒瑞的仿创药品梯队资料来源：恒瑞医药公司资料第十一页，共29页。第12页/共28页恒瑞模式升级核心要素之一——制剂国际化 全球市场6000亿美元！中国275亿美元的市场恒瑞医药： 制剂国际化已经启动，2008年将通过FDA认证，2010年前后仿创药品有可能国际化。华东医药：原料药出口已经启动，2011年前后将实现非专利制剂产品的出口。第十二页，共29页。第13页/共28页未来几年恒瑞医药的估值水平将得到大幅提升。 第一阶段：07-08年，艾瑞昔布取得新药批文后，恒瑞医药估值水平提升到30-35倍 ，股价将达到30-35元。第二阶段：09-11年，恒瑞医药在仿创药品制剂取得出口之后，估值水平提升到50-60倍 ，股价将达到65-80元。资料来源：招商证券研发中心第十三页，共29页。第14页/共28页海正模式——差异化策略将赢得升级机会 专利药商寻求进入制剂出口的市场，如海正、华海等。通用名药生产商面向规范市场的API生产商面向非规范市场的API生产商区域性生产商资料来源：招商证券研发中心第十四页，共29页。第15页/共28页海正模式——华海药业在抗艾药方面与印度企业存在相当的差异性资料来源：招商证券研发中心第十五页，共29页。第16页/共28页海正模式——我们更看好华海药业公司在抗艾药方面与印度厂商存在相当的差异化（表3），公司未来发展重点在于目前还不是主流，但未来潜力巨大的那韦类抗艾药（蛋白酶抑制剂）方面，这类产品合成难度大，进入门槛较高。公司属于小鱼塘里面的大鱼。虽然公司所处的普利类、沙坦类药物、那韦类抗艾药市场都不是大市场，但公司进入市场较早，已经形成了较大的优势。 公司抗艾药奈韦拉平制剂将在07年通过FDA认证。抗艾药多由政府和国际基金采购，虽然毛利率较低，但市场开拓难度相对较小，华海药业很有可能率先在抗艾药制剂方面取得突破。第十六页，共29页。第17页/共28页未来几年华海药业的估值水平可能得到提升的情况第一阶段：07-08年随着奈韦拉平制剂出口取得突破，华海的估值水平有望提升到25-30倍；股价达到19-23元。2第二阶段：09年前后随着那韦类制剂产品进入国际市场，估值水平有望提升到35倍左右，股价达到40元以上。资料来源：招商证券研发中心第十七页，共29页。第18页/共28页渠道主导型的模式——将从中间商向服务商转变资料来源：招商证券研发中心第十八页，共29页。第19页/共28页渠道主导型的模式——实现升级的三大要素1、 主营收入已经具有