大全能源-市场前景及投资研究报告-业绩增长，产能加速.pdfVIP

证券研究报告 | 2023年03月18日 大全能源（688303.SH） 增持 2022年业绩大幅增长，2023年产能快速扩张 核心观点 公司研究·财报点评 2022年业绩大幅增长，多晶硅产销两旺。公司主营多晶硅料的生产销售，2022 电力设备·光伏设备 年名义产能10.5万吨。2022年公司实现营业收入309.4亿元，同比+186%； 归母净利润191.2亿元，同比+234%；对应22Q4单季度实现营收62.6亿元， 同比+148%，环比-25%；归母净利润40.4亿元，同比+223%，环比-27%；扣 非归母净利润40.4亿元，同比+225%，环比-28%。2022年公司销售多晶硅 13.3万吨，同比增长76%。 低能耗+产线自动化，成本优势显著。电耗方面，公司通过优化生产工艺， 持续降低单位产量的电耗，新建3.5万吨三期A项目综合电耗低于行业 平均水平60kWh/kg-Si；电价方面，公司产能集中在新疆石河子、内蒙 投资评级 增持(首次评级) 合理估值 古包头等低电价地区，同时签署长期电价优惠协议，确保电价成本处于 收盘价 48.66元 业内优势水平。此外，公司IPO募投项目生产效率更高，多晶硅产品单 总市值/流通市值 104006/24641百万元 52周最高价/最低价 77.19/46.01元 位蒸汽耗用更低；产线自动化程度进一步提升，人工成本持续下降，巩 近3个月日均成交额 429.95百万元 固成本优势。 市场走势 布局硅材料一体化产能。公司积极布局硅材料上游一体化产能，在包头市 拟建30万吨高纯工业硅项目、20万吨有机硅项目，部分工业硅产能可 配套公司在包头的20万吨高纯多晶硅项目及2.1万吨半导体多晶硅项 目，成本有望通过硅粉自供进一步下降。竞争格局方面，从短期来看， 硅料行业新进入者在2023年投产较多，竞争格局将有所分散。长期来 看，具备原材料及制造成本优势的头部企业有望获得合理的长期回报。 风险提示：新增产能投产不达预期的风险；行业竞争加剧的风险；公司降本 不及预期的风险。 投资建议：首次覆盖，给予 “增持”评级。 资料 ：Wind，国信证券经济研究所整理 相关研究报告 我们预计公司2023-2025年实现硅料销量18.4/31.1/45.7万吨，营业收入 248.0/266.4/301.7 亿元，同比增长-20%/8%/13%；实现归母净利润 116.6/79.4/52.2 亿元，同比增长-39%/-32%/-34%，EPS 分别为 5.46/3.71/2.44元，当前股价对应PE分别为8.9/13.1/19.9倍。综合考虑 FCFF估值和相对估值，我们认为公司股价的合理估值区间为54.0-57.6元， 对应2023年动态PE区间为9.9-10.5倍，较公司当前股价有11%-18%的溢 价空间。首次覆盖，给予“增持”评级。 盈利预测和财务指标 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元)