金融工程（第五版）林清泉-第四章资产组合理论.pptVIP

马柯威茨资产组合理论中的最优投资组合必须满足以下两个条件之一： ⑴ 在预期收益水平确定的情况下，即 求 使风险达到最小，即 最小 ⑵ 在风险水平确定的情况下，即 求 使收益最大，即 达到最大。 将这两个条件写成数学表达式 ，分别为： ⑴ 满足约束条件： 用Lagrange乘数法，进行求解。 ⑵ 满足约束条件： 注1 最小方差投资组合 是由给定的期望收益 确定的，故用 表示。对应不同的 ，有不同的 ，它满足 ，并且使得风险 达到最小，相应的风险记为 给定的收益 （如 ），称所有大于最小方差 的投资组合为“可行组合”。 注2 由 可得 在 平面上， 上式表示的是一个抛物线的表达式， 其顶点为 注3 在 平面上， 由上式得： 在 平面上，上式为双曲线的标准型，中心在 对称轴为 ，由于 故只取双曲线在第一 象限那一支。 注4 在图4.3中的g点是一个特殊的点，它是双曲线在第一象限图形的顶点。 命题4.1 ，且 的充分必要条件是 投资者在有效前沿上具体选择哪个投资组合，取决于他的期望效用函数 投资者的最优投资组合就是无差异曲线和有效前沿的切点 注5 前面我们已经假设了n种资产，其收益为 , xi为随机变量，且 毫无疑问 否则, 若 ,则此种证券无人投资。 记 给定 中两个数a,b相应的有 第四章 资产组合理论 美国证券投资行为经历了三个阶段： 1. 在投机阶段。 证券市场极不规范，缺少监管。 职业化阶段。 1933年和1934年 有关法规的颁布。一些职业投资者开始研究证券投资理论，主要集中在两个方面：证券选择和组合管理。 在证券选择方面开始形成两大流派：基本面分析、技术面分析。 科学化阶段。 从职业化到科学化阶段是以哈里·马柯威茨（Harry M. Markowitz）在1952年发表的博士论文——《资产选择》（Portfolio Selection）作为标志。 二、传统的资产组合管理 传统的资产组合管理主要以描述性研究和定性分析为主,在选择证券构建资产组合时所运用的方法主要是基本面分析和技术面分析。 传统的资产组合管理而言，其过程主要包括以下几个步骤： 在一般情况下，资产可分为实物资产和金融资产两大类。 本章后面的内容中，如果不加以特别的注明，所涉及到的“资产”都指的是“金融资产”。 ⒈ 投资者在投资决策中只关注投资收益这个随机变量的两个数字特征：投资的期望收益和方差。 ⒊ 投资者的目标是使其期望效用 最大化，其 中 和 分别为投资的期望收益 和方差。 ⒉ 投资者是理性的，也是风险厌恶的。 ⒈ 资本市场是有效的。 ⒉ 资本市场上的证券是有风险的， ⒊ 资本市场上的每种证券都是无限可分的，这就意味着只要投资者愿意，他可以购买少于一股的 股票。 ⒋ 资本市场的供给具有无限弹性， ⒌ 市场允许卖空 ⒈ 期望收益 用公式表示： 为资产收益取值 的概率 为该资产的期望收益。 是该资产收益的第 状态的取值 i r ⒉ 收益的方差 公式表示 3. 市场资产组合的收益和风险特征 收益的数学期望和方差（协方差矩阵）分别为： 用向量表示 约束条件为 这一投资组合的期望收益, 其数学表达式为: 投资组合的方差： 设投资组合投资于第i种证券的比例为 投资组合的方差 可以表示为： 当等额投资时 从而 进一步有 进一步化简为： 对上式求极限 记协方差的平均值为