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箭牌家居（001322.SZ）公司深度报告 智能趋势助“弯道超车”，陶瓷卫浴龙头护城河稳固 2023 年 03 月 23 日 ➢ 坐便器起家的陶瓷卫浴龙头。箭牌家居成立于 1994 年，是集研发、生产、 推荐 维持评级 销售与服务于一体的大型现代化制造企业，产品品类覆盖卫生陶瓷、龙头五金、 当前价格： 22.12 元 浴室家具、瓷砖、浴缸浴房、定制橱衣柜等。公司以坐便器起家，随后陆续拓展 了浴室产品、瓷砖、定制橱柜及衣柜产品，品类逐渐完善、模式不断创新。公司 收入中卫生陶瓷占比最大且保持稳定（2022H1 占比46%），龙头五金收入占比 [Table_Author] 持续提升（2018 年占比 19%提升至 2022H1 占比27%）。分产品毛利率来看， 传统卫生陶瓷、龙头五金、浴室家具业务毛利率相对较高且较为稳定，新业务定 制橱衣柜由于规模尚小毛利率较低（2021 年为 19%）。 ➢ 卫浴智能化趋势给本土品牌带来“弯道超车”的机会。1）渗透率有望进入 快速增长通道：目前我国智能马桶渗透率约为10% ，对标发达国家60-90%的渗 分析师 徐皓亮 透率有非常大的提升空间；复盘智能手机渗透率增长历程，渗透率达到 15%后将 执业证书： S0100522110001 进入高速增长通道，带动行业规模提升。2）智能化趋势为内资企业带来弯道超 邮箱： xuhaoliang@ 车的机会：相较传统卫浴行业，智能马桶行业本土企业市占率显著较高；国内以 一体机为主，而国际品牌主要产品为马桶盖；本土品牌智能马桶产品相较国际品 牌在同价位性能更优，同等性能下性价比显著更高；对标智能手机行业，国内品 牌产品迭代速度更快。3）智能化趋势下卫浴客单值显著提升。 ➢ 公司渠道覆盖面广，多品类、多品牌打造护城河。1）渠道覆盖面广、门店 类别丰富：公司建设了覆盖广、数量多、下沉深的庞大经销网络，具备较强先发 优势，截至 2021 年公司终端门店网点合计 12052 家，包括多种形式、覆盖不同 分析师 李阳 消费者群体的门店，针对性建店布局。2）多品牌差异化定位策略，重视技术研 执业证书： S0100521110008 发，未来产品布局将继续以智能产品为主要抓手。公司智能家居产品 2021 年实 电话： 邮箱： liyang_yj@ 现收入 19.5 亿余元，同比增长超过 35.41%，其中智能马桶 2021 年增速约为 40%。2021 年智能马桶销售数量占坐便器（含蹲便器）数量比例约为 15%，恒 相关研究 温花洒数量占花洒数量比例约为 11%。 1.家居行业点评报告：当前时点，为何要超配 ➢ 投资建议：公司是国内卫浴龙头品牌，多品牌、多品类布局，零售渠道完善。 家居板块？-2023/02/22 我们预计公司 2022-2024 年营收分别为 78.20/94.19/112.59 亿元，同增- 2.轻工行业 2023 年度策略报告：重启重塑 -2023/01/04 6.6%/20.4%/