这次美联储“放水”为何引发了高通胀？——2023年国内面临高通胀风险吗？.pdfVIP

东方金诚宏观研究 这次美联储 放水 为何引发了高通胀？ “ ” ——2023年国内面临高通胀风险吗？ 王青 白雪 冯琳 摘要： 1、2020年疫情突发，美联储重启 “零利率+量化宽松”组合，引发M2 高增，是2022年 美国出现高通胀的根本原因；同年俄乌冲突引发全球能源、粮食价格快速上涨，也起到推波 助澜的作用。 2、2008年 “次贷危机”后，美联储 “放水”并未带来高通胀，为什么这次 “放水”引 发了高通胀？根源在于，两次危机的性质存在重大差别：2020年爆发的疫情冲击属于外生性 冲击，美国经济体系本身的运转正常，美联储释放的基础货币能够通过正常的存贷循环，演 化为M2 高增；而2008年 “次贷危机”是美国经济体系内部出现重大问题，市场投资和消费 信心严重受挫且持续低迷，存贷循环不畅令美联储释放的基础货币无法显著推高M2增速，也 就无法推动物价大幅上涨。 3、疫情爆发后，美国政府向居民大规模派现，也对美国消费迅速修复、进而推高通胀起 到了重要作用。这表明，若货币政策和财政政策同时采取大规模宽松取向，会引发共振效 应，更有可能大幅推高M2增速，导致高通胀。 4、疫情期间，国内财政货币政策始终坚持不搞大水漫灌，是近期国内物价形势温和可控 的根本原因。2022年国内M2增速有所上扬，存在较大规模 “超额储蓄”现象，但均不足以 引发2023年国内CPI同比增速大幅上涨。未来一段时间，国内物价形势将持续处于温和可控 状态。 正文： 一、美国本轮高通胀的根本原因：美联储 “放水”引发M2 高增。 2020年初，新冠疫情突袭，美国经济骤然滑坡，失业率急升。其中，2020年一季度GDP 环比折年率由前值 1.8%骤降至-4.6%，二季度该指标进一步恶化至-29.9%。疫情爆发前的 1 东方金诚宏观研究 2020年2月，美国失业率为3.5%，处于此前近四十年来的最低位。但随疫情来袭引发全面社 交限制，失业率在3月升至4.4%后，又于4 月急升至14.7%，创下二战后最高水平。在此背 景下，2020年3月，美联储推出“零利率+量化宽松”货币政策工具组合，即将联邦基金利 率下限连续两次大幅下调，由1.5%降至零，并宣布无限量购买国债和MBS(抵押贷款支持证 券)。这是美联储继2008年 “次贷危机”后，再次开启大规模货币宽松过程。 作为本次货币“放水”的结果，美联储资产负债表规模在26个月内扩张1.1倍，即从 2020年1月末的 4.2万亿美元，扩张到2022年 3月末的9万亿美元，增加4.8万亿美元。 作为比较，2008年美国“次贷危机”爆发后，同样是启用 “零利率+量化宽松”组合，美联 储资产负债表规模在26个月内 （2008年8 月末至2011年7月末）扩张1.5倍，即从9400 亿美元扩张到2.3万亿美元，增加1.36万亿美元。由此可见，这次美联储 “放水”的绝对规 模远超上一次，但相对扩张幅度较小。更为重要的是，这两次货币“放水”后，物价这一重 要的宏观经济指标走势出现显著差异。 数据来源：WIND，W代表周 2 东方金诚宏观研究 数据来源：WIND 自2021年3月开始，在疫情冲击逐步缓解，特别是消费较快修复背景下，美国通货膨胀 率 （CPI同比涨幅）持续上升，并在2022年6月达到9.1%的峰值；此后虽有所回落，但截至 2023年3月，仍处于6.0%的高通胀状态。2022年全年美国CPI同比涨幅达到 6.2%，较上年 大幅加