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2023年二季度可转债市场展望 基金连续两月整体环比小幅减持 1.可转债市场回顾：估值坚挺、热点频出 发行规模锐减致打新收益下降明显 网上名义申购资金中枢小幅下移。2023年以来目前无转债破发，以收盘价计，一季度上市首日涨幅最高的是浙矿转债，达50.4%。 2023年以来共有31只可转债发行，所有新发转债中，中签率最高的为天23转债，达到0.028%；最低为新港 转债，中签率为0.00040%；原股东配售比例最高的为三房转债，达到91.42%。 假设每只转债都打满，按照上市首日均价计算，目前打新期望收益为103元。 二级市场全面回暖 转债市场普涨，转债基金均获得正收益。2023年一季度中证转债指数上行3.53%。1月表现最好，单月上涨4.23%。 转债基金收益2023年以来中位数为4.12%，相对领先的转债基金收益为10.93%，相对落 后的转债基金的收益0.34%左右。 所有行业实现上涨，TMT大放异彩 AIGC核心及扩散行业整体表现较好，金融、交运和消费零售略弱 。 大部分行业实现估值正收益；计算机行业涨幅较大，由于部分品种原先估值较高且时间价值 衰减较快，因此估值略有回调 。 煤炭因靖远增发上调转股价而有修正损失（这类上调案例已屡见不鲜）；农林牧渔因正邦下 调评级，债底亦有损失。 主流资金换手率略有分化 券商自营换手率下降明显 。交易新规后，上交所高频换手率仍长期保持低位，深交所高频换手率有所回升至100%左右。 各交易主体换手率同比下滑明显。其中信托、基金换手率逐月环比提升；券商资管、社保、年金换手率基本 平稳；券商自营、保险换手率逐月下滑。 成交占比方面，上交所自然人+一般机构+私募成交额占比与深交所自然人+其他机构的成交额占比依然是 市场成交的主力军，占比都达到90%左右。 估值窄幅波动，整体小幅上行 年初以来高、低评级转债转股溢价率估值分别上行3.9%和5.6%，目前最 新估值分位数分别为66%和81%（07年起） 。即便剔除异常值，低评级品种的估值仍高出高评级品种约6% 。与2022年12月23日比较，这波估值上行最高区间涨幅，高、低评级分别为4.63%和5.61%。 隐含波动率估值接近去年8月底 90-100、100-110平价区的隐含波动率估值分位数分别约为81%和88% （2017年以来）、88%和90%（2007年以来）。 券商自营增持量拔得头筹 年初以来增持转债前三的主体分别为券商自营、基金和企业年金，减持较多的是 自然人 。券商自营、基金和企业年金转债持有存量分别增加66.1亿、61亿和47.9亿面值，自然人 和一般机构分别减持53.4亿和26.7亿面值。 上交所银行理财连续5个月减持转债。 基金连续两月整体环比小幅减持 2、3月交易所口径市场存量变化分别为 39亿和-110亿面值。3月转债指数小幅上涨，但大部分投资主 体当月小幅减持转债，唯券商自营一枝 独秀。 社保2月减持，3月持有量基本不变。 2. 可转债市场展望：不惧风来、长短结合 一季度转债市场规模小幅净减少 个别大存量转债和EB到期及2018年以来最低的首季上市规模是主因。 2021年同期发行29只，规模约为730亿元。公募可交换债最新存量约290亿。 净供给角度看，2023共上市284亿元，因转股、赎回存量减少510元，转债存量净减226亿。全年 按月份看，1月和3月的净供给均为2016年以来的最低值。截至2023年3月31日，总计11只转债和1只公募可交债退市，除光大和18中油EB外，其余均为赎回 触发导致。光大到期兑付72.7亿面值，占发行额之比约24%。至年底还有18只转债和EB到期，规模 约150.6亿面值。 主板新发行效率值得关注 目前已发未上市略超200亿，已核准规模接近150亿元，通过（包括提交 注册）的规模约150亿； 全面注册制后，沪主板、深主板的转债受理家数分别为36家和14家，流程上最早一批处于已问询的阶段， 后续可观察主板以及科创板和创业板品种在审核时长上的变化； 远期待发规模依然不小 在受理、问询及回复的转债略超1600亿；董事会议案和股东大会流程中 的转债约950亿。待发CB接近2900亿，个数接近190只；从规模上来看，待发转债主要集中于银行、电力设备、有色金 属和基础化工；科创版转债预案有22只，规模接近300多亿面值。 数量上看，电子、基础化工、医药生物、汽车、机械设备和电力设备的待发转债较多； 一季度权益、债券均形成估值正贡献 当下环境，股票市场整体估值提升10%，转债估值提升0.59%，5年期国 债和利差分别增长10BP，估值分别下行0.71%和1.22%。 不惧风来、长短结合 正股仍有结构性机会，估值恐难有正贡献。 转债二季度供给将小幅增加，需求方面，财富效应能否扩散不确定性高；但可以肯定的是，转