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2023年交通运输行业专题报告 三大航营收总额均远超春秋和吉祥 核心观点： 航空机场板块：出行需求复苏趋势确立，随着国际航班复航，三大航有望释放利润弹性2023年航空和机场市场回暖趋势确立，且航空市场供需有望进一步改善。此外，俄乌冲突后，中国航司较欧美航司在国际市场 更有成本优势，随着国际出行需求修复，三大航有望加速释放利润弹性。 铁路公路港口：央企具备天然的资源优势，覆盖核心路段及港口；分红稳定且目前PB倍数低 铁路公司主要有由央企控股，分红稳定且股息率较高，在“中特估”主题概念下，有望向上重塑估值体系。 航运：未来三年油运景气度确定性高，供需剪刀差或将推动运价创新高 全球贸易格局的改变、环保新规的制约、以及船厂短期产能不足均推动油运行业供需结构改善，未来三年行业有望持续保持景 气度；集运运价大幅回落，新兴市场出口量大幅增长，运价底部有望形成支撑。 一、政策回顾：“中特估”重塑资本市场投资理念 1.1、政策回顾：“中特估”重塑资本市场投资理念 今年以来，央企上市公司整体表现强于大盘：截至 2023年4月14日，国新央企综指报收1774.5点，年初 至今涨幅11.0%；沪深300报收4092.0点，年初至今 涨幅5.2%。 2022年面对影响和超预期因素冲击下，中央企业彰显韧性并实现了稳增长的目标。2022年，中央企业累计营收39.4万 亿元，同比增长8.3%；净利润1.9万亿元，同比增长5%。 1.2、国资委明确新一轮国企改革政策 新一轮国企改革深化提升行动将聚焦三个方面： ① 加快优化国有经济布局结构，增强服务国家战略的功能作用； ② 加快完善中国特色国有企业现代公司治理，真正按市场化机制运营； ③ 加快健全有利于国有企业科技创新的体制机制，加快打造创新型国有企业。 国资委将中央企业2023年的主要经营指标从原来的“两利四率”调整为“一利五率”，并提出了“一稳一增四提升”的年 度经营目标。 二、交运板块：央国企数量占比高 2.1、交运行业行情回顾 行情回顾：截至2023年4月14日，上证指数报收3338.2点，年初至今涨幅7.1%；深证成指报收11800.1点，年初至今涨幅 6.1%；创业板指报收2428.1点，年初至今涨幅3.0%；沪深300报收4092.0点，年初至今涨幅5.2%。申万交运指数报收 2408.6点，年初至今涨幅1.9%，板块跑输大盘。 2.2、子版块行情回顾 截至2023年4月14日，交运子版块中，涨幅靠前的板块为航运港口及铁路公路，分别涨幅+6.0%及5.8%。 前五位的领涨个股为ST万林（+36.6%）、招商港口（+25.0%）、嘉友国际（+24.9%）、海峡股份（+23.1%）以及唐山 港（+23.1%）；前五位的领跌个股为富临运业（-23.8%）、韵达股份（-21.6%）、东方银星（-20.3%）、德邦股份（- 20.0%）以及盛航股份（-17.3%）。 交运板块中央国企数量及占比均排名靠前：央国企在A股市场中占比27.6%；其中，申万一级行业中，央国企数量排名前 五的行业为机械设备（96家）、基础化工（93家）、公用事业（84家）、交通运输（80家）、生物医药（75家）；从央 国企数量占板块公司总数的占比来看，前五位行业为煤炭（80%）、公用事业（67%）、非银金融（67%） 、交通运输（ 63%）、钢铁（61%）。 三、交运板块展望：复苏和中特估为主线贯穿全年 3.1、航空机场：行情回顾 航空板块：2020年至今，春秋的整体涨幅高于国航；然而，2021年8月至今，国航的涨幅高于春秋。我们认为，这主要由 于市场对于下航空板块的投资逻辑改变，从原先看重下现金流受损的逻辑转变为看中后复苏弹性的逻辑。 机场板块：2020年至今，白云的整体涨跌幅略高于上机。此前，上机受到下免税补充协议的压制，免税店租金收入较 2019年相比大幅下滑，而未来新协议下免税扣点率预计下滑，进一步降低了市场对于上机的未来预期。近期，上机通过参 股日上，有望弥补未来免税租金下滑带来的损失。 三大航营收总额均远超春秋和吉祥，但净利润和ROE显著低于民营航司：2019年，南航/国航/东航的营收分别为1543.2亿 元/1361.8亿元/1208.6亿元，净利率分别为2.0%/5.3%/2.9%；同期，春秋和吉祥的营收分别为148.0亿元和167.5亿元，净 利率分别为12.4%和6.0%。2020-2022年，即使航空市场受反复扰动影响供需两侧承压，两大民营航司的经营表现依 然优于三大航。根据2019年各航司经营数据，ROE：春秋 吉祥 国航 东航 南航。 运营数据上来看，2019年春秋客座率90.8%，明显超过三大航，但座公里收益相较三大航均值低22%；2020年，受影 响，航司运营数据同比大幅下滑，但2021年春秋和吉