丰元股份-投资价值分析报告：草酸龙头,转型锂电正极材料，规模化成长.pdfVIP

草酸龙头转型锂电正极材料，规模化成长可期 丰元股份（002805.SZ）投资价值分析报告 ｜2023.5.17 中信证券研究部 核心观点 公司是草酸行业龙头，2016 年切入锂电正极材料行业，现已形成锂电池正极 材料为主、草酸业务为辅的业务模式，2022 年锂电正极材料营收占比达 86%。 公司锂电正极材料产品主要包括磷酸铁锂和三元材料，凭借多年技术积累和客 户开拓，目前已拥有比亚迪、鹏辉能源、宁德时代、厦门海辰等一流电池客户。 伴随新能源汽车渗透率逐渐提升以及储能行业需求爆发，磷酸铁锂材料凭借高 性价比有望得到大规模应用，行业未来空间大、增速快。公司锂电正极材料产 能加速建设，远期规划达 30 万吨，且以磷酸铁锂产能为主，我们预计将受益 于行业需求放量和客户持续开拓，实现高速成长。综合考虑可比公司估值法和 DCF 估值法，谨慎采用可比公司估值法，给予公司 2024 年 12x PE，对应总 市值85 亿元，折合目标价43 元/股，首次覆盖，给予“买入”评级。 ▍草酸行业龙头，转型锂电正极材料。公司前身丰元化工成立于2000 年8 月，主 要从事草酸类产品的生产和销售，多年深耕逐渐成长为国内草酸行业龙头企业。 2016 年 11 月成立丰元锂能，进军锂电正极材料领域，陆续布局磷酸铁锂和三 元正极材料产能。2021 年公司锂电正极材料产品陆续进入比亚迪、鹏辉能源等 客户供应链，锂电正极材料业务高速发展。公司现已形成锂电池正极材料为主， 草酸业务为辅的业务模式，2021/2022 年公司锂电正极材料业务分别实现收入 5.52/14.96 亿元，同比+319%/+171%，营收占比分别为69%/86%。 ▍磷酸铁锂：下游需求空间广阔，降本增效和技术迭代成为主旋律。复盘历史， 磷酸铁锂正极材料行业曾受益于新能源商用车，尤其是新能源客车渗透率的提 升而得到快速发展，后又因补贴门槛提高等因素影响增速放缓。2019 年开始， 随着宁德时代CTP 及比亚迪“刀片电池”等电池结构技术的创新，磷酸铁锂正 极材料凭借高性价比在动力乘用车领域得到快速发展。展望未来，受益于储能 行业的高速成长以及铁锂电池在海外动力领域的渗透率提升，GGII 预计到2025 年，全球磷酸铁锂正极材料需求约为250 万吨，对应2021-2025 年CAGR 达到 52% ，行业发展空间大、增速快。磷酸铁锂正极材料基于高性价比在2019-2021 年得到了广泛应用，但是也能看到随着新玩家的进入以及产能的加速扩张，行 业竞争趋向激烈，料未来行业将从成本与技术方面实现产业迭代，磷酸锰铁锂、 电池回收等技术的应用预计将是行业未来最重要的发展趋势。 ▍锂电正极材料业务：技术和客户打造竞争优势，产能和供应链布局带来盈利释 放。1）技术：公司重视技术人才和研发团队建设，先后引入原LG-GSEM 研究