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投资策略专题报告-消费股的超额收益来自哪里 一、消费股的超额收益来自哪里？ 从历史上来看，以食品饮料为代表的消费白马股走出了三轮超额收益行情，分别是在①2009-2011年，“四万亿刺激”过后的财富效应带动了2010-2011年消费白马行情；②2016-2017年，供给侧改革、外资流入叠加消费升级驱动消费白马股跑出超额收益；③2019-2020年，消费作为核心资产成为机构重仓方向，中美贸易摩擦与疫情强化了消费的确定性溢价。 我们总结了消费占优行情的发生规律，整体来看消费的“确定性”主要来自四个维度?（政策支持、盈利稳定、估值确定性溢价和配置力量的推动）： 政策视角：宏观刺激政策带来了显著的居民财富效应，进一步转化成居民消费潜力的修复。“促消费”以及产业刺激政策对行业基本面也有更为直接的提振作用。 周期视角：温和的通胀环境更易带来消费业绩的量价齐升，CPI与PPI变动趋势也决定了企业成本变动和利润分配格局。 财务视角：稳定且高的ROE带来消费板块的确定性溢价，也使得消费板块穿越周期取得超额收益。 资金视角：外资与公募基金对消费多有青睐，固收市场?“资产荒”也推动配置型资金入市超配消费龙头。 1.1政策视角：政策助力释放消费潜力，促消费政策立竿见影 一方面，宏观刺激政策带来了显著的居民财富效应，进一步转化成居民消费潜力的修复。我们观察发现，在2016年以前人均可支配收入增速对消费板块相