冠豪高新-市场前景及投资研究报告：差异化特纸，合并粤华包.pdfVIP

证券研究报告 | 公司深度 | 造纸 冠豪高新(600433) 报告日期：2023 年06 月10 日 差异化特纸领军者，合并粤华包启新篇 ——冠豪高新深度报告 投资要点 投资评级: 增持(首次) ❑ 公司主要产品为白卡纸、特种纸等，23 年浆价下行有望带来盈利改善，公司规 划30 万吨白卡纸/6 万吨特种纸有望于24 年投产，产能扩张支撑长期成长。 ❑ 差异化特纸领军者，合并粤华包启新篇 正文公司主营无碳纸、热敏纸、热升华转印纸、不干胶标签材料等多项特种纸品 类，2021Q3 换股合并粤华包，新增高档涂布白卡纸（烟草包装用纸、食品包装 用纸、高端社会白卡纸）化工品等业务。2017-2022 年公司营收从20.60 亿元增 长至80.86 亿元，CAGR 为35.97% ，归母净利润从0.55 亿元增长至3.87 亿元， CAGR 为28.96% 。当前公司拥有白卡产能 60 万吨、涂布特种纸产能 27 万吨 等，预计2024 年新增 30 万吨食品卡、6 万吨特种纸产能，产能扩张赋能成长。 ❑ 食品卡行业：“以纸代塑”有望持续催化行业需求增长 中国特种食品包装纸产量从2011 年2017 万吨增长至2020 年的237 万吨，16-20 年CAGR 为15%。我们预测“禁塑令”下23-25 年食品白卡纸替代塑料制品新增需 求量为 95/109/145 万吨。预计23-25 年食品包装纸下游内生需求增量为60/66/73 收盘价 ￥3.38 万吨。综合23/24/25 年预计食品卡新增需求量为 155 /175/ 197 万吨，预计23-25 总市值(百万元) 6,247.01 年行业内将新增 165/30/91 万吨产能，但总体需求增速大于供给投放速度，预计 总股本(百万股) 1,848.23 食品卡行业存在一定景气度。 ❑ 特种纸行业：下游需求分散，应用场景多元化 股票走势图 1 ）热转印纸： 2011-2021 年热转印纸产量从 10 万吨增长至23 万吨，11-21 年 冠豪高新 上证指数 CAGR 为8.5%。下游服装纺织行业为夏季旺季积极备货带动转印纸需求回暖。 34% 25% 同时下游数码印花成长空间巨大，有望带动上游热转印纸稳步增长。热转印纸行 15% 业竞争格局优异，CR3 为80%且未来新增产能有限，预计行业供需格局保持优 6% 异；2 ）热敏纸无碳纸： 2013-2020 年中国热敏纸产量从25 万吨增长至53 万 -3% -12% 6 7 8 9 0 1 2 1 3 4 5 6 吨，13-20 年CAGR 为11%，快递物流、零售、 等需求逐步恢复，且电商直 0 0 0 0 1 1 1 0 0 0 0 0 / / / / / / / / / / / / 2 2 2 2 2 2 2 3 3 3 3 3 播消费习惯