珍酒李渡-投资价值分析报告：酒中珍品，民企龙头，质量发展.pdfVIP

酒中珍品民企龙头，质量发展稳步推进 珍酒李渡（06979.HK）投资价值分析报告 ｜2023.6.16 中信证券研究部 核心观点 珍酒李渡是国内前四大民营白酒企业，2022 年营业收入 58.6 亿元、2020-2022 年 CAGR 56.2%。展望未来，我们认为随着酱酒行业的持续扩容，珍酒李渡有 望持续借助其品牌积累及渠道优势占据消费者心智，通过推动 6+8+N 的市场 扩张策略，夯实基地市场、实现全国化布局。首次覆盖，给予“买入”评级。 ▍国内领先的民营白酒企业。珍酒李渡 2022 年营业收入 58.6 亿元、2020-2022 年CAGR 为56.2% ；归母利润10.3 亿元、2020-2022 年CAGR 为40.7%。其 中，珍酒、李渡、湘窖及开口笑收入分别为38.2/8.9/7.1/3.4 亿元，占收入比例 为65.3%/15.1%/12.2%/5.8% 。分价格带看，珍酒/李渡/湘窖品牌下次高端以上 产品销售占比分别约68%/77%/75% ，结构表现良好。 ▍行业：白酒市场结构景气，酱酒占比望提升。根据中国酒业协会数据，2022 年 中国白酒规模以上企业销售收入为6627 亿元、2017-2022 CAGR 为3.2%。其 中，过去五年销量年降约11%、吨价年增约14%，呈现结构景气。酱酒子行业 2022 年规模约2100 亿元，占比约30% 、较2017 年提升 16Pcts 。酱酒整体结 构呈现倒金字塔型，以茅台领跑、习酒郎酒作为第二梯队。展望未来，我们预 计随着消费者教育持续推动，酱酒占比望在2025E 提升至3000-4000 亿元。基 酒供需趋于平衡背景下，酱酒结构望从倒金字塔型变为矩形，品牌基础和产地 优势或是最为重要的考量因素。 ▍公司：品牌故事清晰，销售网络密集，产能储备逐步完善。①品牌：珍酒品牌 来自于周总理茅台易地生产试验的设想，名字取自于国务院副总理方毅“酒中 珍品”的题词，品牌故事丰富。李渡品牌基于其对于中国白酒历史文化的传承， 通过元代酿酒作坊遗址彰显历史及底蕴。②渠道：公司渠道网络布局广泛，逾 6,000 名经销商帮助公司在贵州、山东、广东、湖南等多地编织出较为细密的营 销网络，超 11.2 万个销售点连接至珍酒李渡的数字管理应用程序。单销售人员 覆盖仅 1.5 家经销商下，公司终端服务能力强。圈层营销方面，公司善于抓住市 场需要，推动“合伙人”模式，持续帮助品牌拓圈。③产能：公司当前产能2.78 万吨，预计将会有2 万吨新产能在2023 年竣工（其中1.5 万吨酱酒），将极大 实现基酒储备扩大。 ▍风险因素：宏观经济复苏不及预期，局部疫情反复超预期，食品安全问题，公 司战略执行不及预期，成本风险，技术或人才流失风险，产品结构升级与市场 拓展速度、效果不及预期，产能建设不及预期等。 珍酒