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美元历次缩表 美国自20世纪以来共经历了7次缩表，分别是1920-1921年、1929-1931年、1947-1951年、1957-1965年、1978-1979年、2000-2001年和2017-2019年。 回顾历史，美国自20世纪以来共经历了7次缩表，分别是1920-1921年、1929-1931年、1947-1951年、1957-1965年、1978-1979年、2000-2001年和2017-2019年。本文将对历次缩表的背景、缩表的操作和后续结果进行简单的梳理回顾。 一、1920年缩表与柯立芝繁荣 背景及缩表 在一战期间，美国凭借战争积累的资本，大力更新生产设备、扩大生产规模、抢占国内外市场，经济取得巨大发展，1917年美国宣布参战后，国家机器开始运作，美联储资产的扩张速度自1917年6月份开始明显上升。1917年6月份1日美联储资产仅为10.38亿美元，至1918年11月战争结束时达到51.38亿美元。一年半的时间，资产大幅扩张3.95倍。随后至1919年底，美联储资产又扩张了逾20%。 1920年-1921年，美联储缩减资产规模，主要是减少贴现票据和贷款。1920年10月，美联储资产达到阶段性高点的66.1亿美元，随后开始下行。至1921年8月份，美联储资产已经降至50.5亿美元。1922年初进一步降至48亿美元，随后保持在48-50亿美元波动。所以，整个缩表周期可以从1920年10月份起算至1922年1月份，持续约16个月，最大缩表规模约27.3%。 后续及分析 首先是通货膨胀，CPI同比增速明显回落。1920年12月美国CPI同比增速已由年中20%以上降至2.6%，1921年转为下行10.8%，1922年亦下行2.3%。由于通胀的变化，1920-1922年美国名义GDP增速分别为12.8%、-16.7%和-0.2%，而实际GDP增速为-0.9%、-2.3%和5.6%。 在美国结束缩表后的1922年起，美国经济企稳反弹，1923年美国经济进入飞速发展，至1929年，生产率年均增速达到4%，工业生产接近一倍。彼时正值约翰卡尔文柯立芝担任总统，故有称1923-1929年为柯立芝繁荣，又称咆哮的二十年代（Roaring Twenties）。 1920年的缩表是发生在美国经济的过热阶段，经济扩张，通胀高企，产能出现过剩风险，通过缩表给经济降温后，通胀明显回落，经济增长也受到冲击。但是，缩表给经济的健康持久增长打下了良好基础。 二、1930年缩表与大萧条 背景及缩表 柯立芝繁荣后期，美国通货膨胀持续低位，且1926年6月份以后陷入通缩状态，仅在1929年中回到1.2%的水平，但随后便再度开始下行。 从经济形势来看，美国经济发展不平衡的问题凸显，工资增长远落后于生产率的提高。货币政策方面，由于经济过热、外部压力和稳定汇率的综合影响，美联储在1927-1930年期间频繁加减息，3年时间内利率先从4%降至1.5%，但次年又提高至6%，年末开始降息，最低降至1.5%。 数据显示，1923-1928年底，美联储资产一直维持在50亿美元左右。1928年底，美联储资产规模占GDP的比例为4.8%。1928年之后，尤其是1929年5月至1929年11月，美联储资产又扩张了18%（9亿美元）。但是，随后半年美联储开始缩表，至1930年8月份资产规模缩减至47亿美元，减幅达到20%，较1928-1929年的均值水平也有约10%的降幅。此次缩表也主要是票据贴现和贷款的收缩。 后续及分析 1930年缩表时，美国经济在经历长时间增长和的影响，已经出现颓势，并不能认为缩表导致了萧条。某种程度上来说，缩表是加速了经济的下行。 数据显示，缩表开始后，美国CPI进一步下行，至1930年底已是收缩6.4%。1930年美国GDP下降了11.9%，实际GDP下降8.5%，美国进入大萧条。 1931年中以后，美联储再次开启了扩张之路，但经济继续下行。1931-1932年，美国GDP分别下滑了16%和23.1%，排除物价因素后下滑6.4%和12.9%。通胀方面，1931-1932年CIP同比分别为-9.3%和-10.3%。 尽管1930年美联储缩表之后美国美国陷入了大萧条，但原因更多是美国自身的经济结构和资本主义制度的缺陷所致。在众多分析报告中，也罕见将缩表纳入经济萧条的主因的。 三、1949年缩表与战后复苏 背景及缩表 美联储自三十年代大萧条开始便持续扩张，至1945年二战结束时规模已经扩大至438亿美元，较1931年48亿的水平扩张了逾8倍，占当年现价GDP的19.2%，较1931年提升13个百分点。此后，美联储1946-1948年继续保持扩张。二战结束后，需求复苏，美国在1946-1947年经历了恶性通胀，至1948年改善，CPI回落至3%。对应的是，美国