债市启明系列：三个维度理解进出口-20230309-中信证券-39页.pdfVIP

三个维度理解进出口 债市启明系列 ｜2023.3.9 ▍ ▍ 中信证券研究部 核心观点 2023 年 1-2 月，我国出口略好于预期但进口远不及预期。基于产品结构、产品 量价、以及对于经济的贡献三个维度分析，能够更好地辅助我们理解其中缘由 和影响。展望全年，出口方面，预计消费品持续承压，中间品整体或有压力也 有机会。总体来看，全年出口仍有较大概率录得同比负增长。进口方面，国内 经济复苏的稳步推进或带动资源品的进口需求修复，但地缘政治对于我国集成 明明 电路等中间品进口的扰动仍然存在不确定性，同时高基数下进口单价或同比回 中信证券首席经济 落，因此进口或难实现大幅增长。 学家 S1010517100001 ▍ 产品维度理解进出口。我国外贸产品结构中，中间品的出口和进口占比都 较高，因此，中间品的需求景气度对于我国进出口的影响或相对较大。当 前，尽管消费品出口整体承压，但我国主要出口贸易伙伴中，欧美等发达 经济体的制造业承压，而部分发展中经济体制造业仍处扩张区间，导致我 国中间品出口表现既有压力也有韧性，出口整体也因此表现为“同比继续 下跌，但跌幅略好于市场预期”。进口方面，尽管 PMI 等高频数据显示年 初内需修复明显，但主要体现在大宗商品这一资源类的中间品进口需求增 余经纬 大类资产配置首席 长。对于机电产品、高新技术产品等相关中间品的进口需求，则在一定程 分析师 度上受到了地缘政治因素的扰动。 S1010517070005 ▍ 量价维度理解进出口。基于“进出口金额=进出口数量*进出口单价”，我 们可以分别从量和价的维度理解进出口表现，尤其是重点关注量价的同比 变动。出口方面，外需回落导致出口数量承压，短期内重点出口商品的价 格具有一定粘性，但向上的空间有限，因此来自出口价格的支撑或边际放 缓。进口方面，随着国内产需的逐步修复，尽管进口数量有望回暖，但是 进口价格的同比回落或对整体进口规模的回升形成抑制。 章立聪 资管与利率债首席 ▍ 如何理解进出口对经济的贡献？2023 年，生产性和消费性外需的趋势性回 分析师 落，或将拖累我国出口陷入同比负增长，叠加跨境活动修复导致的服务逆 S1010514110002 差逐步走阔，货物与服务进出口对我国实际 GDP 的拉动作用料将走弱。存 量维度，外贸盘的促稳提质对于经济的基础性支撑作用不容忽视。短期 内，1-2 月我国贸易顺差录得 1168.9 亿美元，同比上涨6.7% ，在一定程度 上助力同期的经济增长。长期来看，稳住外贸规模对于民营企业发展、就 业、制造业投资等方面仍然具有重要意义。同时，持续推动外贸结构的优 化升级也有助于增强我国外贸竞争力、发掘我国出口的新增长点。 秦楚媛 ▍ 总结：基于产品结构、产品量价、以及对于经济的贡献三个维度，能够更 FICC 分析师