环保行业2022年总结和2023年投资分析报告.doc

环保行业2023年总结和2023年投资分析报告 2023年5月 目 录 TOC \o 1-3 \h \z \u 一、环保行业2023年经营回顾 PAGEREF Toc357501903 \h 3 1、2023年主要政策回顾 PAGEREF Toc357501904 \h 3 2、环保行业2023年前三季度成长性有所放缓 PAGEREF Toc357501905 \h 4 二、环保是客户成本中心，重视企业盈利模式 PAGEREF Toc357501906 \h 5 1、环保行业分为三种盈利方式，企业支付服务费模式较为稳定 PAGEREF Toc357501907 \h 6 2、业务模式上企业资产负债表渐渐重化，但成长性依旧 PAGEREF Toc357501908 \h 10 三、2023年环保行业投资：重盈利模式，看确定需求 PAGEREF Toc357501909 \h 12 1、脱硝脱硫产业链：盈利模式稳健，需求最为确定 PAGEREF Toc357501910 \h 13 （1）雪迪龙 PAGEREF Toc357501911 \h 18 （2）国电清新 PAGEREF Toc357501912 \h 18 （3）九龙电力 PAGEREF Toc357501913 \h 20 2、固废回收：盈利模式稳定，经济回暖提供弹性 PAGEREF Toc357501914 \h 21 3、垃圾发电：需求空间广大，二恶英治理是关键 PAGEREF Toc357501915 \h 25 一、环保行业2023年经营回顾 2023年是环保政策细化、落实的一年，4月~7月份政策的密集出台刺激了环保行业股票的良好表现。但是受宏观经济的影响，下游客户盈利萎缩，部分环保项目开工进度放缓，行业整体的经营业绩成长有所放缓。我们建议从盈利模式的视角寻找2023年成长持续性良好的环保公司。 1、2023年主要政策回顾 2023年是“十四五”规划的第二个年头，在2023年底环境保护“十四五”规划出台后，环保各细分子行业的政策也频频出台。从政策颁布的频率和政策发布的内容看，有如下几个特点，第一是责任归属、考核机制更加严厉，环保“十四五”规划中明确提出了地方政府干部考核要实行“环保一票否决制”，各子规划中也出现了“追究领导责任”等词汇；第二是政策频率加快，规划内容更加细化，污水、废气、固废均有各自的子规划，具体的十四五指标得以进一步明确；第三是固废领域成为政策关注点，处理资金来源得以明确，如废旧电子电器基金征收管理办法、循环经济资金管理办法，垃圾焚烧上网电价政策等。 2、环保行业2023年前三季度成长性有所放缓 2023年前三季度环保行业整体受宏观经济影响，盈利能力和成长性出现了一定的下降；其中，固废处理和水务工程行业保持了较快的收入和净利润增速，显示出较强的成长能力，环境监测、水务运营子行业三季度收入、净利润增速下滑最为明显。 二、环保是客户成本中心，重视企业盈利模式 环保企业大部分的收入主要来自下游客户，包括企业实体投资和政府转移支付，因此环保投入大部分成为客户的成本中心，而成本中心往往是下游客户削减或延迟支付的对象，因此，好的盈利模式能够满足下游客户需求同时，稳定自身盈利能力，并产生可持续的现金流。 如下图所示，环保行业“十四五”期间全社会环保投资需求约3.4万亿元，较“十一五”期间扩张超过一倍，而下游重污染行业中，环保方面投入均基本占到初期投入的5%以上，见下图，随着政策越来越严格实施，环保运营成本占比也在逐年提升，在大部分下游企业盈利逐渐走低的背景下， 我们更加重视企业的盈利模式和客户结构，健康稳定的盈利模式能够形成稳定的现金流入，且企业盈利水平也有保障。 1、环保行业分为三种盈利方式，企业支付服务费模式较为稳定 我们根据企业现金流入的来源将环保企业分为三个类别，分别是政府买单型，企业支付服务费型，以及面向市场销售型，如下表所示。 政府买单型的企业顾名思义收入最终来源于政府，这类企业一般提供社会服务，有较高的外部效应，在“搭便车”的思维模式下，社会微观主体一般不愿意为其服务支付费用，因此政府转移支付成为最终支付人，这类盈利模式公司一般以废水处理等为主，垃圾发电也有部分收入来自政府补贴。 第二类公司收入来源基本以国家政策强令下，下游企业客户支付为主，如火电、钢铁、水泥等，政府引入这类公司作为第三方运营下游客户的生产装置中环保设备，避免了污染企业违规的排放行为，同时根据处理数量进行收费，这类盈利模式一般集中在废