高股息策略的战略价值 ：穿越牛熊.docxVIP

目录 TOC \o 1-2 \h \z \u 高股息策略再思考：从避险防御到长牛策略 1 市场波动的“避风港” 1 高股息策略再思考 2 为什么当前A 股适合高股息策略投资？ 6 优中选优：高股息策略的三种改进思路 8 高股息精选组合：策略构建与实战检验 8 第一种改进思路：高股息精选组合-每半年调仓 9 第二种改进思路：高股息低波动组合 10 第三种改进思路：高股息优质组合 13 高股息策略在港股的应用 15 港股市场：股息率高地 15 港股高股息的影响因素 15 港股股利投资的税收机制 16 港股高股息优质组合表现 17 风险分析 19 写在前面的话：去年 2 月，我们推出策略专题《重估避风港——高股息策略的战术机会》，当时的一大背景是： 经济预期转向，市场信心不足，高股息板块防御价值彰显，属于短期避险战术机会。在去年 A 股市场下跌中， 我们的高股息精选组合大幅跑赢沪深 300，较好实现了短期避险的战术目标。今年以来，越来越多的投资者开始关注高股息策略的后续机会。我们认为，当前宏观经济和 A 股市场的背景与去年已经明显不同，在短期避险的战术机会之外，经济增速降档、长期利率下行的环境下，高股息策略正在展现出长期配置的战略价值。 图 1: 进入 2023 年，高股息策略长期配置价值显现 数据来源： 证券 高股息策略再思考：从避险防御到长牛策略 市场波动的“避风港” 去年 2 月发布的策略专题《重估避风港——高股息策略的战术机会》中，我们指出：在理论层面，根据股利贴现模型，股票价格与股票红利成正比。高股息带来的高额再投资收益，是其高股息策略长期有效的基础。 在实践中，投资者往往更多关注高股息策略在市场预期转弱、单边下跌或者震荡时的防御价值，重视其“避风港”属性。由于高股息公司特有的财务表现优异、现金流充沛、盈利能力稳健等一系列特点，且此类标的大多为市值较大，股价波动幅度较小的银行股、公用事业股、周期资源股龙头等，因此当整个市场经历不可预期的恐慌或危机而表现疲软时，高股息策略防御属性显现，突显出“熊市抗跌”的特性，同时还能获得可观的分红收益。 因此无论是在经济基本面出现恶化导致市场整体长期阴跌（2011-2012 年、2018 年、2022 年），还是市场估值较高出现中期维度的持续调整（2015 下半年、2021 年）的情况下，中证红利指数都跑赢中证 800 指数，在市场弱势期中，高股息策略防御属性强，依旧可以为投资者带来稳定的盈利和分红。这也是我们去年年初关注高股息策略的核心原因。 策略深度报告 图 2: 进入 2023 年高股息策略长期配置价值显现 中证红利(全收益) 中证800(全收益) 中证红利/中证800(右轴) 450% 400% 350% 300% 250% 200% 150% 100% 50% 2008-122009-122010-122011-122012-122013-122014-122015-122016-122017-122018-122019-122020-122021-122022-120% 2008-12 2009-12 2010-12 2011-12 2012-12 2013-12 2014-12 2015-12 2016-12 2017-12 2018-12 2019-12 2020-12 2021-12 2022-12  1.80 1.70 1.60 1.50 1.40 1.30 1.20 1.10 1.00 0.90 0.80 数据来源：， 证券 高股息策略再思考 今年以来，越来越多的投资者开始关注高股息策略的后续机会。我们认为，当前宏观经济和 A 股市场的背景与去年已经明显不同，在短期避险的战术机会之外，经济增速降档、长期利率下行的环境下，高股息策略正在展现出长期配置的战略价值。 第一，宏观经济形势与过去不同，经济增速降档、长期利率下行已经较为明确。参考东亚经济体经济发展和转型历史，经济高速增长后会进入转型阶段，潜在产出水平会逐步下降，表现为经济增速降档的特征。该趋势在2007 年以来已经较为明显，根据 2021 年人民银行调查统计司工作论文《“十四五”期间我国潜在产出和增长动力的测算研究》的预测，2021-2025 年我国潜在产出增速将不断下滑。事实上，2020 年后受到疫情冲击影响， 我国经济增速在一些时期未能达到潜在产出水平。今年两会将经济增长目标定为“5%左右”，相比 2021 年预测的潜在产出水平，已有明显下调。 图 3: 中国经济潜在增速趋势性下滑 图 4: 2021-2025 年我国潜在产出增速预测情况（2021 年预测） 中国GDP 中国GDP三年复合平均增速（%） 12 10 8 6 4 2 2006200