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公司金融主要理论概述 公司金融主要理论概述 第一节、完美资本市场的储蓄和投资1930年 欧文·费雪（Irving Fisher） 1、效用原理：资本市场通过提供一种低成本的方式，使拥有剩余财富的经济代理人（储蓄人）和拥有投资机会但超出自身财力的代理人（借款人）实现其目标。由于节省了搜寻成本，整个经济中的储蓄额和投资额将比没有资本市场时大得多，显著提高了双方的效用。 2、分离原理：资本市场产生了单一的利率，使借贷双方进行消费和投资决策时都可以以此为依据，这反过来又促使投资和筹资决策互相分离。在决策时，只需要比较收益是否高于市场利率，无需考虑投资偏好。 费雪效应与预期通胀P173 费雪效应（费雪等式）： （1+Rf) = (1+a) (1+i) 等式说明了投资者要求的真实利率和期望通胀率之间的函数关系。对于较低的通胀率而言，可表示为： Rf=a+i Rf=无风险利率 a=投资者要求的真实利率（根据通胀水平调整后的收益率） i=债务期内预期通胀率 模型中暗示了这样一个假定：实际利率在一定时间内保持稳定，名义利率的变动是由通胀率的预期变动引起的。（但实证研究表明，这一假设并不总是成立） 费雪分离原则： 投资决策与个人效用偏好分离 [摘自《Financial Theory and Corporate Policy》(P10-16) —— Thomas E.Copeland] 费雪分离原则揭示了股东财富的最大化等同于使生命周期内的消费现值最大化。可表述为： W0 = C0 + ——W0=期初财产现值C0=用于当前实际的消费 C1=投资于生产机会以产生期末的消费1+r=折现率 C1 1+r 按照费雪的分离理论，在完善的资本市场中，生产决策严格按照客观的市场标准（表述为可获得的财富最大化），他与导致作出个人消费决策的个人偏好无关，而只考虑“单一的利率”。因为在均衡条件下： MRSi = MRSj = ─（1+r）= MRT MRSi 、 MRSj =投资者i、j当前消费和未来消费的边际替代率（目标时 间偏好率） ─（1+r）=资本市场线斜率（市场利率） MRT=边际投资报酬率（边际生产/投资转换率） 摘自《财务理论与公司政策》P10 ——托马斯·科普兰著 附：完美资本市场的特征 1、存在许多充分了解信息的买者和卖者，但无人有足够的能力影响市场价格 2、没有市场“摩擦”，譬如税收、手续费、信息费及其他交易成本 3、市场参与者对有关资产未来价值、利息率及其他相关经济因素的认识一致 4、存在完全竞争的产品市场和要素市场，并始终保持均衡 5、所有潜在买卖者可以无成本并快速进入市场 M 2 1 3 5 4 2 1 5 3 4 无中心市场下的早期经济交易 中心市场下的交易 [N(N-1)]/2=10 N(1)=5 关于费雪分离的失效 但是，如果市场的交易成本金额较大，借款利率与贷款利率不同，会导致费雪的分离理论失效。此时，具有不同无差异曲线的个人，会选择不同的投资水平。 如果没有一个单一的市场利率，他们就无法将投资决策权授予厂商管理者。 为了更好地为投资和筹资决策提供有效的分析工具，人们对费雪的理论进行了修正，其中，贴现现金流量法已成为现代财务分析的一个基本工具，即将未来的某个或一系列现金流量折合为现值。贴现现金流量法是进行股票和债券评价的基本方法，也是公司资本预算决策的基本步骤。 第二节、投资组合理论1952年  哈里·马科维茨（Harry Markowitz) 不要把鸡蛋放在一个篮子里（《公司财务理论》P6） 当增加投资组合中的资产数量时，投资组合中的风险，将不断降低；其期望收益率，是所有个别资产期望收益的加权平均数。 通过组合投资而不是投资于个别资产，投资者可以在不减少收益的情况下降低投资的