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应用区块链发行 ABS 展望 原标题：从利率市场化与去杠杆的背景下看我国资产证 券化的发展 作者：郑祺丰 投稿（毕业于北京理工大学，CNABS 专家库专家，《经济》杂志金融发展研究院智库专家，先后任职于北京银行、太平洋证券，从事投资银行、结构金融业务多年。） 目录 1.利率市场化与资产证券化 2.资产证券化在去杠杆中的作用 3.资产证券化的分类 4.资产证券化的发展 5.展望未来： Fintech 区块链+ABS ［一］利率市场化与资产证券化 十九大工作报告指出：我国经济已由高速增长阶段转向高质 量发展阶段，正处在转变发展方式、优化经济结构、转换增 长动力的攻关期。要健全货币政策和宏观审慎政策双支柱的 调控框架，深化推进利率市场化改革。健全金融监管体系， 守住不发生系统性金融风险的底线。中央经济工作会议也指 出：金融风险的源头在于杠杆率，因此去杠杆是我们下一步 防范和化解风险的抓手和主要任务。由此观之，去杠杆和推 进利率市场化改革仍是未来几年金融监管部门的主要任务。 于是乎，在金融从业人员的眼中，社会的主要矛盾就变成了 客户（实体经济）日益增长的融资需求和越来越严的监管政 策之间的矛盾。银行业是我国金融体系的核心，从流动性的 角度防范和化解金融风险的着眼点在于规范整顿银行。从 2017 年 3 月份的金融机构“三违返、三套利、四不当”的 334 大检查到今年 1 月份的银监会发布四号文进一步深化整治银行业市场乱象，再到资管新规、委贷新规和规范银信业 务的新规定。银行的理财资金投资非标的渠道被层层封堵， 通道业务也受到了重拳打击，信托的通道费也普遍从 2017 年初的万五涨到了千三，很多传统的结构性投资业务都处于 停滞的状态。打击非标，看出了监管层面金融去杠杆和规范 影子银行业务的决心。 规范影子银行业务也是利率市场化改革的重要一环。影子银 行业务也叫表表外业务，是游离于银行资产负债表之外的业 务，比如说商业银行的非保本理财投资就是典型的影子银行 业务。近十年来，影子银行的迅速扩张，除了在现有金融监 管下的银行信贷利率的“单轨”，影子银行建立起另一条“市场轨道”，以市场利率为企业提供融资服务，从而构成了利率双轨制的机制。资管新规打破了理财产品的刚性兑付，要 求金融机构对理财产品进行净值化管理。然而，净值化管理 的核心就是理财资金的投向须是具有公允价值的资产。一般 来说，非标资产在会计科目属于持有至到期投资，采用摊余 成本法计量，并不具备公允价值，只有标准化的产品才采用 公允价值计量。资管新规促使了理财资金投资标准化资产， 标的资产具有了公允价值，有助于影子银行业务真实地反映 市场利率，能够更准确地反映资产端的投资价值和融资需求，从而达到资本和资产的帕累托升级配置，通过利率双轨 制的另一条轨道来推进利率市场化的改革。 资管新规等一系列金融监管政策陆续出台对于标准化 ABS 发展整体构成利好。一方面，资管新规里对资产分层、杠杆 率和嵌套等方面对很多产品的限制，都提出了 ABS 除外的说法。另一方面，银监会近期加强了对信托通道和银行委贷的 监管，非标融资受限，企业融资转会向 ABS 等标准化融资渠道上来。除此，《关于规范商业银行理财业务投资运作有关问题的通知》规定了商业银行理财资金投资非标债权资产的 余额在任何时点均以理财产品余额的 35%与商业银行上一年度审计报告披露总资产的 4%之间孰低者为上限，商业银行非标额度的压力明显增大，表内非标资产转标也提上了议 事日程。在强监管的趋势下，银行理财资金配置标准化 ABS 产品的动力将越来越强。资产证券化也逐渐受到资本市场的 青睐，越来越多的企业开始采用资产证券化作为融资方式， 以实现高效盘活存量资产。资产证券化将推动影子银行业务 利率的市场化定价，从而对双轨制下的利率市场化起到推动 作用。 ［二］资产证券化在去杠杆中的作用 2017 年ABS 发行量已超过公司债、企业债和中期票据等传统债务工具。企业 ABS 正在逐渐成为融资补充、拓宽融资的 重要渠道，零售类债权 ABS 受捧、银行出表需求旺盛等因素也拉动了ABS 的发行规模。2017 年全年ABS 发行规模达1.52 万亿元，同比增长 67.95%，同比增幅也继续上升。截至 2018 年 2 月，中国资产证券化市场上信贷资产证券化产品发行产品总数 446 只，产品总额 17980.53 亿元； 企业资产证券化产品共发 1227 只，产品总额 17118.55 亿；资产支持票据(ABN) 产品共发行 75 只，产品总额 1073.03 亿；保险资产证券化产 品共发行 3 只，产品总额 43.49 亿。与传统的融资手段相比， ABS 是通过出售资产来融资，并不增加融资人的负债，是一种资产负债表左侧的融资方式；而银行投资 ABS 的优先级只占用