比依股份-市场前景及投资研究报告-空气炸锅代工龙头，咖啡机二次增长.pdf

证券研究报告 | 2023年10月10日 比依股份（603215.SH） 买入 空气炸锅出口代工龙头，咖啡机有望拉动二次增长 核心观点 公司是我国空气炸锅出口代工龙头。公司以油炸锅起家，逐步成为全球空气 炸锅代工龙头，全球销量市占率超过8%；2022年切入咖啡机品类，开启多 元化产品矩阵布局与扩张。公司以ODM/OEM业务模式为主，产品主销欧美， 外销收入占比基本在90%左右；自主品牌比依BIYI尚处于培育阶段。2022 年公司收入为15.0亿，归母净利润为1.8亿，2018-2022年收入及利润的复 合增速分别为24.8%、40.9%。 空气炸锅行业：全球保有率处于低位，下游头部品牌格局稳固。空气炸锅面 世较晚，与传统炸烤电器相比，空气炸锅少油健康、使用便捷，逐渐在全球 实现普及。2022年全球空气炸锅规模接近50亿美元，而保有率仍处于低位， 预计我国保有率仅13%，海外美国保有率30%左右而欧洲地区更低。行业格 收盘价 18.13元 局来看，自主品牌与代工格局均相对集中，国内传统厨电龙头美九苏合计市 总市值/流通市值 3420/1278百万元 52周最高价/最低价 24.53/14.49元 占率超过50%，美国线上亚马逊空气炸锅CR3达到57%；代工领域，国内空 近3个月日均成交额 80.88百万元 气炸锅代工CR3预计24%。 市场走势 比依股份：空气炸锅技术扎实，新老客户同步扩展。 （1）技术扎实，保持 高研发投入。公司较早布局空气炸锅技术，积累了丰富的技术储备和专利， 2022年研发费用率4.3%保持行业领先。 （2）自动化高效生产、快速响应。 公司产品线较为集中，得以大规模应用自动化生产，在注塑、冲压、喷涂和 装配等核心生产环节基本实现智能化生产。 （3）客户优质稳定、新老客户 持续开拓。公司已进入飞利浦、纽威、德龙等全球众多知名品牌的供应链体 系，2023H1与第一大客户飞利浦的新一轮合作周期确定，未来多品类的客户 协同可期。 （4）自有品牌再布局。2022年公司对自主品牌进行全新定位与 布局，随着渠道覆盖率和运营能力的提升，有望贡献增量。 资料 ：Wind、国信证券经济研究所整理 咖啡机品类拓展顺利，有望复制空气炸锅的成功经历。全球咖啡机市场持续 相关研究报告 扩容，规模接近120亿美元。2022年公司切入咖啡机赛道，2023H1已完成 数款半自动产品研发生产并形成订单，全自动咖啡机已进入立项阶段。基于 客户端+研发端+生产端的多重协同，咖啡机有望成为公司二次增长的抓手。 盈利预测与估值：预计2023-2025年公司归母净利润2.4/2.6/3.3亿元，利 润增速为35%/9%/27%；每股收益为1.28/1.40/1.78元。综合绝对和相对估 值，我们认为合理市值区间为41.5-48.8亿元，对应股价区间为22.18-26.10 元/股，对应2023年PE为17-20倍，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：海外需求恢复不及预期；新品类开拓不及预期；行业竞争加剧； 原材料价格大幅波动；汇率大幅波动。 盈利预测和财务指标 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 1,634 1,499 1,879 2,441 3,025 (+/-%) 40.4% -8.2% 25.3% 29.9% 23.9% 净利润(百万元) 120 178 240 261 332 (+/-%) 13