云天励飞-投资价值分析报告：大模型时代,AI算法芯片化龙头.pdf

大模型时代的AI 算法芯片化龙头 云天励飞-U （688343.SH）投资价值分析报告 ｜2023.11.16 中信证券研究部 核心观点 云天励飞是国内极具影响力的人工智能领先厂商，以算法芯片化技术为核心壁 垒，AI 解决方案落地能力极强，多区域多场景业绩增长迅速，是业内少有的集 AI 芯片、算法和解决方案一体化的平台型企业，在AI 主导的下一轮科技创新 周期中有望打开成长空间。我们预计2023-2025 年公司营业收入分别为 5.83/9.60/12.11 亿元，考虑AI 行业高增速及公司发展阶段，我们给予公司目 标市值252 亿元，对应目标价72 元，首次覆盖，给予“买入”评级。 ▍公司概况：快速成长的 AI 平台型公司，具备算法、芯片等软硬一体化AI 技术 能力，技术与场景双轮驱动。云天励飞成立于 2014 年，是一家依托算法芯片 化能力深耕 AI 场景落地，拥有自主可控核心技术、业绩快速增长的人工智能 公司。公司依靠核心技术建立竞争壁垒，快速响应市场需求，支撑更多场景扩 展，在数字城市及人居生活两大领域为客户提供软硬件产品/芯片或解决方案。 目前公司正处于业绩快速成长阶段，2019-2022 年分别实现营收 2.30/4.26/5.66/5.46 亿元，同比+73.2%/+85.0%/+32.7%/-3.4% 。我们预计随 宏观经济逐步回暖，政府、商业加速 AI 在数字城市、人居生活领域的部署， 公司2024 年营收有望重回高速增长。 ▍行业发展：大模型的突破极大加快了 AI 与行业的结合，企业竞争力向 AI 芯片 等关键底层技术延展。AI 潜在整体市场规模超万亿元，城市精细化治理、企业 数字化转型、先进制造业、机器人等行业均有旺盛需求，而大模型技术的突破 极大地加快了 AI 与行业的结合。据 Sage 预测，2030 年人工智能的出现将为 全球GDP 带来额外 14%的提升，相当于15.7 万亿美元的增长。大模型技术的 日益成熟将会推动新一代端边设备及 AI 芯片的快速增长，迎来 “AI 的 iPhone 时刻”，Gartner 预计2025 年国内边缘端AI 芯片市场规模超 110 亿美元。人 工智能作为中国科技制高点，获得政策端大力支持，云天励飞紧随国家 “核心 技术、自主可控”的路线，有望在城市精细化管理、智慧交通、智慧园区、智 慧商业等场景充分收益。我们认为，未来AI 企业竞争力将是基于底层硬件性价 比、系统算法性能/灵活性、场景落地能力和行业服务深度等多维度的综合评 判，以云天励飞为代表的，同时具备芯片、算法以及解决方案强落地能力的一 体化平台型AI 企业更具发展潜力。 ▍公司优势：深耕 AI 蓝海，构建算法芯片化壁垒，打造软硬一体化平台型公 司。1）深挖场景，“场景扩张+城市复刻”两大核心策略：公司是业