医美行业2024年投资策略分析报告：静水流深，蓄势前行.pdf

静水流深，蓄势前行

美妆商业行业医美行业2024年投资策略报告｜2023.12.22

中信证券研究部核心观点

“静水”：购买力和消费意愿等多因素致医美行业阶段性承压，增速放缓。“流

深”：上下游龙头延续高增长，市场集中度提升，盈利能力稳定。“蓄势”：

生物材料和能量源仪器供给有望持续增加，再生材料、重组胶原延续高增，材

料和适应症由面颈部向身体大部位延伸，全身减重+局部脂肪管理或为未来热

点。前行：产业链各环节经营策略分化。1）上游企业：强调高端化/差异化（赛

道孤品）/品牌化V.S.主打性价比/上下游融合；2）医美机构：机构医生品牌

化、产品+服务溢价V.S.低价走量。板块持续调整，估值已具吸引力。推荐：

兼具“赛道孤品”特质和完善布局，在研产品丰富的爱美客、华东医药；重组

胶原蛋白领域的锦波生物、巨子生物；红海创新者，HA领域做出强产品力的

昊海生科；填充剂重回增长通道、水光针等有望获批的华熙生物；内生与外延

并举的朗姿股份等。

▍行业阶段性承压，长期成长性无虞；板块持续消化估值，已进入价值区间。新

增求美者数量阶段性下行、购买力和消费意愿结构性下降、部分机构低价无序竞

争等因素，使医美行业面临阶段性压力。而行业亦展现较强韧性，且不改长期成

长性：1）轻医美人数和占比持续提升，医美消费心智普及，为未来医美消费反

弹打下基础。2023H1：朗姿医美非手术类收入同比+32.8%，毛利率提升6.8pcts；

美丽田园医美业务服务活跃用户数1.7万人，同比+36.5%。2）行业龙头增速远

高于同业，份额提升。2023Q1-3：爱美客营业收入21.7亿元/+45.7%；我们推

算朗姿医美营业收入约15.9亿元/+19.8%。3）全球视角看，中国医美从材料/

仪器/技术/审美/管理等均从“追随”逐渐走向“同步”甚至“引领”，相应渗透

率也将持续提升至较高水平。2023/01/03-12/12，中信医美板块算术平均跌幅为

-23.5%；爱美客当前市值对应2023年/2024年PE估值分别为32x/23x（基于

中信证券研究部预测）。

▍医美生物材料：产品与企业代际差异显著，再生材料、重组胶原处高速成长期，

三代进入者切入减重减脂、毛发治疗与护理领域。供给将持续增加：截至

2023/12/12，根据国家药监局/美业观察微信公众号/Medactive/药智数据，共有

12种核心成分的87个在研在申项目：HA产品32个、胶原蛋白21个、PLLA8

个、PCL4个、PMMA1个、PDLLA1个、CaHA2个、AG1个、PN/PDRN2

个；药品类：GLP-1RA减肥药36个、肉毒毒素9个、“溶脂针”6个。探索新

材料以及将适应症由面颈部拓展至身体大部位，是产业共同努力的方向。减重减

脂为增量