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证券研究报告

平安观大选系列（一）

2024年美国大选拉开序幕，政治周期对大类资产影响几何？

证券分析师

魏伟投资咨询资格编号：S1060513060001、BOT313

周畅投资咨询资格编号：S1060522080004

2024年1月29日

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核心观点

2024年美国大选拉开序幕：

1.如何观战？整体流程方面，2024年美国大选时长横跨近12个月，分为两党党内初选、两党全国代表大会、总统辩论、总统选举日四大阶段。

其中：1）1-8月为初选，包含两党党内初选、两党全国代表大会两大阶段，此两阶段的悬念和可看性恐不及往年，特朗普与拜登分别在党内占

据压倒性优势。2）9-10月为阶段三总统辩论；3）11月5日为阶段四的选举日，届时可推算出大选结果，目前来看大选选情不明朗，多项民调

显示特朗普支持率优势持续扩大。

2.大选进行到哪了？德州事件突发意味着什么？

−党内竞争方面，民主党内拜登寻求连任，初选确定性较大，共和党内特朗普领先优势不断扩大，但受案件干扰，或将对其支持率产生影

响。共和党方面，尽管黑利在性别、种族、主张等方面更具多样性，但特朗普接连在爱荷华州、新罕布什尔州共和党初选获胜，德桑蒂

斯退选后其支持者大多分流给特朗普，同时综合黑利支持者的选民画像来看，黑利竞选前景并不乐观。

−两党博弈方面，在地缘冲突未得到妥善处理背景下，目前大选进程变数较多，后续税收、堕胎、医疗保健、气候、移民等议题将成为两

党博弈关键点。整体来看目前大选进程变数较多，巴以冲突、俄乌冲突是否得以妥善处理将对选举结果产生影响：一则，巴以冲突中拜

登无条件支持以色列，使得阿拉伯裔美国人倾向支持特朗普，目前民主党希望巴以冲突尽快结束，否则将不利于民主党选举。二则，在

俄乌问题上，目前美国已明确对乌停止支援，预计美国将要求乌克兰做出让步，今年俄乌问题将重回谈判桌。同时除地缘冲突以外，税

收、堕胎、医疗保健、气候、移民等议题将成为两党博弈关键点。1月中下旬起，德克萨斯州对峙事件突发，进一步指向两党在移民问题

上的根本分歧，移民已然成为党争的重要筹码，后续移民及其他议题上博弈或更为加剧。

3.背后资金力量反映了什么？综合大选资金募集情况及两党主张，预计民主党上台将利好高科技、传媒、医药、新能源板块，共和党上台将利

好金融、传统能源板块。

4.如何看待两党对华主张？两党在对华方式上存在一定分歧，难以形成合力，且后续对华政策的出台需重点关注参议院和众议院将归属何党，

如两院分裂情形仍延续，对华政策落地难度提升，对国内市场冲击相对可控。

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核心观点

政治周期对大类资产影响几何？

1.大选周期资产如何走势？

−历史复盘之政策情况：大选当年财政难扩张，货币政策无显著倾向，大选后一年通常会推出财政刺激法案，今年预计非衰退假设下财政

难以大幅扩张。

−历史复盘之资产走势：长视角下，大选周期第一年与第三年股市表现较好，尤其是民主党执政期内，民主党执政利好美元，共和党执政

利好黄金。短视角下，股指8月表现较好，大选末期再次冲高，后半年美债收益率下降，大选临近时黄金倾向下跌，美元指数上涨。

2.本次大选可能情景？目前距离大选仍有10个月时间，大选仍有可能因为特朗普刑事案件调查、巴以冲突持续外溢等事件的意外转折而出现较

大变化。我们仅以拜登、特朗普分别赢得党内竞争为假设，从拜登、特朗普两者竞选主张及其往届当选后市场反应情况，对四类可能发生的情

景下的资产走势进行预测。

图表1四种情景下资产走势预测

情景美股美债美元商品

废除2025年将到期的特朗普2017年颁布的

《减税与就业法案》，税改政策和进一步资加税等或将影响美元资产相对于全球大规模的财政政策或短期支持石油需求，

本回流政策加速推出，企