2024年1月宏观月报：美国降息预期下修，中国经济筑底蓄势.pdfVIP

[Table_Yemei1]宏观研究·月度报告

目录

一、海外经济：经济韧性延续，降息预期下修1

二、中国经济：筑底蓄势3

三、宏观政策：提振信心、增量降本6

（一）金融形势：公共部门优于私人部门6

（二）财政形势：延续改善7

（三）货币政策：超预期降准8

图目录

图1：美国四季度GDP韧性延续1

图2：财政对居民收入的支撑逐渐退坡1

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图：失业率保持低位2

图4：平均时薪环比动能进一步反弹2

图5：服务通胀占据主导地位2

图6：住房市场支撑住房服务通胀2

图7：去年12月需求端动能边际放缓3

图8：四季度经济增长动能小幅放缓3

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图：基建投资增速高位上行4

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图：高技术制造业投资高增长4

图11：房地产投资降幅持续走阔4

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图：商品和餐饮消费修复持续分化4

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图：出口金额环比顺季节性上行5

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图：下游消费品出口持续改善5

图15：供给端动能趋稳，结构分化5

16CPI

图：通胀持续低位运行5

图17：PPI指数延续低迷表现6

图18：工业生产为工企利润修复的主要支撑6

图19：12月信贷新增1.17万亿7

图20：1万亿国债增发推升新增社融7

图21：广义流动性盈余收窄至0.2pct7

图22：M1增速持平上月，结束持续7个月的下跌7

23

图：公共财政收入结构有望改善8

图24：2024年官方赤字率或为3.6%8

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[Table_Yemei1]宏观研究·月度报告

一、海外经济：经济韧性延续，降息预期下修

2023年四季度美国经济数据再超市场预期。2023年四季度美国实际GDP

环比折年率录得3.3%（市场预期2.0%），全年增速达到2.5%，接近2017-

2019年均值2.7%，证伪了去年初市场对美国经济将于年内陷入衰退的一致预

期。

居民消费方面，动能来源从“财政扩张＋疫后复苏”逐渐转变为“薪资增

长＋通胀回落”，即从外生增长向内生增长过渡。2023年全年美国消费保持

强劲，实际值同比增速录得2.2%。从动能来源看，美国消费增长存在两大支

撑。一是实际收入，由“财政扩张＋疫后复苏”切换至“薪资增长＋通胀回落”

的增长模式。2023年中起转移支付持续收缩，但名义收入仍在薪资高增影响

下加速上行，叠加通胀水平进一步回落，实际收入于四季度再度实现环比转正。

2023年全年美国居民名义可支配收入同比增长8.1%，实际可支配收入同比增

长4.0%。二是商品消费，环比动能居高不下，主要受商品通胀显著回落支撑。

2023年三、四季度美国商品消费环比折年率录得4.9%、3.8%，服务消费为

2.2%、2.4%。

私人投资方面，“科技＋地产”双轮驱动格局初具雏形，两者均具备一定

可持续性。受大幅加息影响，2023年美国私人投资小幅收缩，实际值同比增

速录得-1.2%。但科技是逆势中私人投资的支撑项之一。2023年知识产权投资

同比增长4.3%，并驱动信息处理设备投资环比转正，四季度环比折年率录得

17.4%。纵观季度数据，房地产的供需缺口使得地产投资增速由负转正。2023

年美国房价在高利率环境中逆势上涨，地产投资随之环