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证券研究报告

2024年03月10日

绝对收益新思考：挖掘市场信号与风险偏好的关联

李杨(证券分析师)熊晓湛(证券分析师)

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liy19@xiongxz@

u资产配置方案：胜率+赔率还需要再结合风险偏好

•在我们的研究中，我们注意到国海金工构建的胜率加赔率策略在2023年以后遭遇了超过2%的回撤，主要原因是赔率机会出现后长期未兑现。

•我们认为这种赔率未兑现的现象根源于市场对风险偏好较低，导致赔率维持在较高水平。因此，我们需要更清晰地描绘市场的风险偏好。

•为了更准确地衡量市场风险偏好，我们选择了影响全球资产的关键指标之一——美国国债收益率的趋势。我们将美债收益率与过去18个月的中

位数进行对比，当其低于过去18个月的中位数时，我们认为市场风险偏好较高。

•将胜率加赔率策略与市场风险偏好相结合后，我们有效地控制了策略的风险。最终，我们的策略年化收益率达到了5.52%，回撤率为2.63%。

•尽管新方法整体上回撤仍然较大，但值得注意的是，回撤主要集中在2019年，那时市场风险偏好较高，策略的收益也相对较高。而近几个月，

我们观察到回撤有了明显的降低，这表明我们的策略在应对市场变化方面具有灵活性和适应性。

u不同市场状态下权益资产风格如何调整

•我们的研究表明，在不同市场信号下，不同指数在接下来一个月的表现存在着明显的差异。具体来说，我们发现在国海金工综合信号小于0的情

况下，小盘价值、大盘价值以及红利指数相对于其他指数更具有抗跌性。

•根据我们的观察，当整体市场情绪较为低迷时，红利指数表现较为稳健，因此我们推荐在此时采用红利指数以加强投资组合的保护性。而当市

场情绪较为乐观时，大盘成长指数以及中证2000指数的弹性更大，更适合承担一定的风险。

•基于以上认识，我们制定了以下轮动策略：当市场信号为2或以上时，我们选择加大大盘成长指数的配置以增强收益；而当市场信号为-1或更低

时，我们选择增加红利指数的配置以加强投资组合的防御性。在其他情况下，我们将资金投资于沪深300指数。

•这一轮动策略的年化收益率达到了5.14%，而且回撤控制在2%以内。相比于中长期纯债基金，我们的策略表现更加突出，不仅收益稳健，而且

风险控制得当，整体表现较为稳定可靠。

u风险提示

本报告所有分析均基于公开信息，不构成任何投资建议；若市场环境或政策因素发生不利变化将可能造成行业发展表现不及预期；报告采用的样本

数据有限，存在样本不足以代表整体市场的风险，且数据处理统计方式可能存在误差；市场存在一定的波动性风险；报告中结论均基于对历史客观

数据的统计和分析，但过往数据并不代表未来表现。

请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明2

01.1.资产配置方案：胜率+赔率还需要再结合风险偏好

1.1胜率+赔率为什么在2023年以来出现回撤

1.2如何定义和应用风险偏好

1.3为什么结合风险偏好能实现有效改进

02.2.不同市场状态下权益资产风格如何调整

2.1不同状态下不同权益资产的表现

2.2固定仓位下的策略方案：成长进攻红利防守

03.风险提示

请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明3

u稳健型绝对收益策略的配置要求

•国海金工构建过一个胜率赔率结合的固收+策略方案，希望在胜率或者赔率比较突出的时候增加权益资产配置从而获得比较确定收益