粉笔-市场前景及投资研究报告：互联网思维产品，OMO赋能,线上化优势增强.pdf

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粉笔(02469)报告日期：2024年03月26日

互联网思维产品为王，OMO赋能线上化优势再增强

——粉笔首次覆盖报告

投资要点投资评级:买入(首次)

❑粉笔是招录类考试培训龙头企业。随着行业竞争格局优化以及降本增效持续推

进，2023年公司预计实现经调净利润不少于4.2亿元。我们认为，公司具有强大

的产品课程开发和技术研发能力，口碑传播形成获客端强大生命力，小班课渗

透率有望不断提高，随着OMO模式不断深化，线上化优势有望持续驱动利润率

改善，同时AI赋能效率持续优化，首次覆盖给予“买入”评级。

❑强大的互联网基因：从线上培训起家，到OMO协同迅速发展

粉笔的前身为猿辅导旗下公考项目部门，推出行业首款APP、首创在线公考培训

课程、首创在线模考和在线题库。2020年粉笔大范围启动线下课程，并于2022

年迅速收缩线下网点规模，调整产品结构，扭亏为盈。粉笔的产品及课程涉及公

考、事业单位、教资考试，具有明显的线上化倾向，通过OMO满足部分客群的

线下教学、面试模式、突击备考学习氛围等需求，但课后服务作为提高通过率最

关键的因素主要在线上标准化交付，具有高效率交付、高质量授课和后续服务跟

进保证高通过率的强大优势。粉笔的管理层结构稳定并经验丰富互补，回购彰显

公司发展信心。收盘价HK$4.37

总市值(百万港元)10,006.34

❑百亿赛道需求景气上行：中短期招录缺口建立安全边际，长期头部优势突出总股本(百万股)2,289.78

考试培训市场规模约430亿元，增速稳健CAGR(2022-2026)约10%，其中公考、

事业单位、教资均为百亿以上赛道。短期驱动力来自对稳定性较强的就业岗位的股票走势图

需求增加，考公考编意愿增强，报名人数快速增加催生培训需求。中期来看，我粉笔恒生指数

19%

们建立人口模型测算认为，公务人员需求缺口隐含的招录名额在未来3-5年内仍0%

对需求有较强支撑。长期市场规模存在天花板效应，通过率成为发展关键因素。-18%

目前行业CR3占比34%，服务品质及口碑优秀的服务商仍有市占提升空间。尽-36%

-54%

管近年来地方性小机构快速涌现，我们认为长期无法撼动头部机构标准化教研及-72%

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服务壁垒。////////////

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❑为什么选择粉笔？口碑传播+模块化产品+标准