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股指期货定价偏差及影响因素分析

目录

TOC\o1-2\h\u5490股指期货定价偏差及影响因素分析 1

26415关键词:股指期货；宏观经济数据发布与预期；实证分析 1

16071一、数据的预处理 1

3140（一）交易成本 2

14067（二）预期效应与到期时间 3

3491（三）波动率与流动性 3

5323（四）收益率及投资者情绪 3

28505二、模型的原理 3

6797（一）自变量经济数据公布对市场的影响 3

1928（二）因变量股指期货合约在第t天j时段的对数收益率定义如下: 4

22341（三）收益率多元回归模型 4

15539三、实证分析 4

1132（一）样本的分布特征 4

9067（二）样本的均值和标准差对比 4

2396（三）宏观数据发布对期指影响的显著性检验 5

24169四、结论 6

7060参考文献 6

摘要:本文运用实证分析的方法，通过宏观经济数据来揭示股指期货的即时影响，并从统计数据和股指期货的短期走势两个方面分析了宏观数据与预期的差异程度之间的关系。

关键词:股指期货；宏观经济数据发布与预期；实证分析

上海和深圳300指数期货交易的目标是上海和深圳300指数，其价格受许多因素的影响，既包括宏观经济因素和政治因素，也包括微观因素，以及市场参与者的行为和心理影响。从宏观经济、政治环境、财政政策和货币政策以及影响股指走势的成份股变动来看，上海和深圳300股指期货的潜在因素可以启动。对股票指数和宏观经济的研究已经比较成熟，本文主要从宏观经济数据出发，对股指期货的即时影响进行分析，分析宏观数据比预期或低于预期程度的统计关系和股指期货的短期走势。

一、数据的预处理

本文采用股指期货当月合约2014年月1日至2016年11月30日期间的1分钟交易数据，数据来自万德。我们在股指期货1分钟数据的基础上进一步构建5分钟数据。为了考察宏观经济数据发布前后股指的波动情况，我们提取每个经济指标公布前10分钟和公布后40分钟数据作为研究样本，以5分钟为间隔构造5分钟交易数据。发布的时点用0代表，－10、－5分布表示公布前的10分钟和5分钟，10、5则表示公布后的10分钟和5分钟。由于各经济指标公布时间并不一致，我们选用相对集中的时间点10:00前后作为代表。

我国重要的宏观经济指标有:CPI、PPI、GDP、固定资产投资、社会消费品零售总额、工业增加值、贸易差额、M2、新增人民币贷款、PMI、汇丰PMI和全社会用电量。由于宏观数据发布对期指的短期影响主要体现在是否超预期，为了量化宏观指标利好或利空的程度，我们选择在万德有预测值的宏观指标作为期指的影响因子，指标选取的时间为2014年1月1日至2016年12月30日。2014年月1日至2016年12月30日期间，宏观经济数据的公布次数统计如下。由于本文主要关注即时影响，故剔除非交易时段公布的数据。

表1中国宏观经济指标的发布次数统计

宏观经济指标

研究期间公布次数

剔除非交易时段数据

CPI(%)

35

28

PPI(%)

35

28

GDP当季(%)

12

12

固定资产投资:累计(%)

32

25

社会消费品零售总额(%)

31

25

工业增加值(%)

31

25

贸易差硕(亿美元)

35

24

M2(%)

35

12

新增人民币贾款(亿元)

35

15

（一）交易成本

分析显示，在2014～2016年718个交易日的数据中，正向定价偏差出现237次，占比33.01%;负向定价偏差出现481次，占比66.99%。根据上述无套利区间对定价偏差进行剔除后，无法由市场摩擦解释的正向定价偏差共74次，占比10.31%;负向定价偏差共134次，占比18.66%。可以看出，负向定价偏差的出现次数约为正向定价偏差次数的2倍，这一结论与前人的研究有较大差异，说明随着时间的推移，股指期货市场的定价已发生较大转变。此外，套利机会随着交易成本的增加而减少，但仍有29%的套利机会无法被覆盖，说明市场中还存在其他影响定价偏差的因素。

（二）预期效应与到期时间

如果投资者预计当前股票价格高于期货到期价格，即使股价短期下跌，希望持有长期期货的投资者将继续购买股指期货，股指期货价格不会下跌，导致与现货价格同步，创造正价背离。随着到期日的缩短，投资者的预期价格逐渐趋于实际价格，随着到期日的临近，定价偏差也随之减小。此外，到期时间越长，投资者面临的不确定性也越大，这也是定价偏差的原因之一。

（三）波动率与流动性

历史波动率是上海和深圳300指数历史变化的标志，是衡量某一时期股指走势的指标。市场流动性也反映了股票市场的活跃性。本文选取上海和深圳300指数的日成交量来衡量市场的流动性。

（四）收益率