医药行业一季度前瞻.pdf

核心观点：

处方药：业绩持续上升，创新拉动增长；医药外包：常规业务增长略有放缓，行业需求等待回暖；制药产业链：基数效应

致增速下滑，产业链国产替代仍是趋势。

医疗设备：24Q1短期业绩承压，看好龙头公司竞争优势；高值耗材：受集采及业绩基数等因素影响，公司业绩表现分化；

IVD：部分公司业绩预计承压，呼吸道检测有望持续放量；医疗服务：预计24年部分严肃医疗服务公司高增长确定性更强。

中药：高基数下短期承压，看好下半年增速改善；疫苗：整体预计保持平稳，部分重磅产品驱动增长；血制品：基数影响

较大，企业表现预计分化；药店：基数影响减弱，一季度有望稳健增长；流通：合规销售影响趋于平稳，基数影响分化。

我们长期看好什么：

创新主线：穿越周期的最好法宝。全球流动性有望边际改善，对创新类资产的定价较为有利；国家政策鼓励创新药发展；

新技术推动行业快速发展。代表性的细分行业是创新药及制药企业，其中对差异化、临床价值、合规商业化能力或平台能

力的评估是最核心的选股依据。代表性公司：恒瑞医药、信达生物、康方生物、百济神州、荣昌生物、科伦药业、科伦博

泰生物、新诺威、康诺亚、迈威生物、和黄医药、再鼎医药等。

出海主线：合理预期，领先公司应给予溢价。长期看医药行业有望走出全球性大公司，但投资人也需对出海带来的挑战有

充分预期，这必定是一个长期的过程。代表性的细分行业是创新药和器械公司，对公司产品及团队国际竞争力的评估是最

核心的选股依据，目前已有较强竞争力的公司应给予较高溢价。代表性公司：百济神州、金斯瑞生物科技及其他有重磅品

种license-out的创新药公司、迈瑞医疗、华大智造、联影医疗。

改善主线：把握景气度变化节奏。①CXO行业，前期调整较为充分，全球投融资恢复有望推动全球客户需求逐步回暖，代

表性公司：药明康德、药明生物、凯莱英、泰格医药等具备全球竞争力的CXO龙头及细分领域龙头。②集采逐步出清、新

业务能力逐步构建的高值耗材公司，代表性公司：爱康医疗、春立医疗、惠泰医疗、微电生理、爱博医疗等。

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低估值主线：选择高性价比公司。①中药：品牌OTC龙头及领先的中药创新企业，代表性公司包括华润三九、东阿阿

胶、太极集团、同仁堂、江中药业、康缘药业、昆药集团、以岭药业、天士力；②连锁药店龙头：益丰药房、老百姓、

一心堂；③有强大商业化能力和选品能力的疫苗龙头智飞生物；④医药流通及综合性药企：华润医药、九州通、国药

控股。

其他主线：医疗服务。看好眼科、严肃医疗及中医医疗龙头，代表性公司包括爱尔眼科、海吉亚医疗、固生堂、华润

医疗。

港股行情回顾：本周医药整体跑输大盘，医疗服务及CXO表现较好。本周恒生医疗保健下跌0.66%，恒生指数上涨0.25%，恒

生医疗保健整体跑输大盘0.92%。2023年以来，恒生医疗保健整体跑输大盘18.20%。子行业方面，本周医疗服务

（+6.63%）、CXO（+1.62%）子行业表现较好。

A股行情回顾：本本周医药整体跑输大盘，医药零售和药用辅料及包材表现较好。本周医药指数下跌2.33%，万得全A指数下

跌1.45%，医药指数整体跑输大盘0.88%。2024年以来，医药指数整体跑输大盘9.23%。子行业方面，本周医药零售

（+1.97%）、药用辅料及包材（+1.73%）子行业表现较好。

风险提示：

行业政策风险：因为行业政策调整带来的研究设计要求变化、价格变化、带量采购政策变化、医保报销范围及比例变

化等风险。尤其是集采、医保支付等政策的变化，对行业发展预期影响较大。

研发不及预期风险：新药和器械在研发过程中，存在临床入组进度不确定、疗效结果及安全性结果数据不确定等风险。

审批不及预期风险：审批过程中存在资料补充、审批流程变化等因素导致的审批周期延长等风险。

宏观环境波动风险：全球经济增速进一步放缓，可能影响下游需求，此外还需要考虑国际关系、气候变化、通货膨胀

及汇率和利率等方面的风险。