聚和材料(688503)深度研究报告：银浆龙头N型时代充分受益，布局上游推进降本增效-华创证券[黄麟,盛炜]-20240411【25页】.docx

公司研究

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证券研究报告其他化学制品Ⅲ

证券研究报告

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推荐（首次）目标价：71.04元当前价：58.63元华创证券研究所证券分析师：黄麟邮箱：huanglin1@

推荐（首次）目标价：71.04元

当前价：58.63元

华创证券研究所

证券分析师：黄麟

邮箱：huanglin1@

执业编号：S0360522080001

证券分析师：盛炜

邮箱：shengwei@

执业编号：S0360522100003

联系人：蒋雨凯

邮箱：jiangyukai@

公司基本数据

总股本(万股)

已上市流通股(万股)

总市值(亿元)

流通市值(亿元)

资产负债率(%)

每股净资产(元)

12个月内最高/最低价

16,562.7911,995.9397.11

70.33

34.36 29.70126.88/37.35

市场表现对比图(近12个月)

2023-04-11~2024-04-11

16%

-8%

23/0423/0623/0923/1124/0124/04

-32%

-56%

聚和材料沪深300

聚和材料（

聚和材料（688503）深度研究报告

银浆龙头N型时代充分受益，布局上游推进降本增效

?聚和材料是光伏银浆行业龙头，营收利润持续高速增长。公司主要产品为太阳能电池用正面银浆，主要包括P型PERC电池的主副栅银浆，N型TOPCon、HJT电池正、背面的主副栅银浆等。2023年聚和材料实现营收102.90亿元，同比+58.21%；实现归母净利4.42亿元，同比+13.00%。

?N型电池加速迭代，有望驱动银浆环节量利齐升。（1）TOPCon等N型电池快速渗透，驱动银浆用量高增。由于TOPCon和HJT电池的双面结构均需要使用银浆，相较于PERC电池银浆消耗更大。据CPIA，2023年p型电池片正银消耗量降低至约59mg/片，背银消耗量约25mg/片；n型TOPCon电池双面银浆（95%银）平均消耗量约109mg/片；异质结电池双面低温银浆消耗量约115mg/片。（2）N型银浆加工费高于P型，有望拔高银浆盈利中枢。光伏银浆产品的定价通常由银点价格+加工费构成，加工费直接影响企业的盈利能力。2023上半年PERC银浆加工费约450-500元/kg，TOPCon银浆加工费比PERC银浆加工费高200元/kg以上，HJT银浆加工费约800-1000元/kg。（3）国产化进程基本完成，行业竞争格局集中。随着杜邦、三星等海外银浆企业被收购，目前正面银浆市场基本完成国产化替代，2023年国产份额或超95%。竞争格局方面，据测算，2022/2023年聚和、帝科、晶银三家国内企业全球正银市场合计份额达76%/82%。行业进入N型迭代期，头部企业凭借技术领先优势快速实现N型浆料出货，头部企业份额有望进一步提升。

?银浆龙头产能扩张加速布局，向上一体化助力降本。（1）公司银浆出货量高速增长，N型银浆占比持续提升。2023年公司银浆出货2002.96吨，同比增长45.8%，成为行业历史上首家年光伏导电银浆出货量超过2,000吨的企业。（2）银粉国产化助力降本，国产粉导入领先。公司PERC浆料国产粉使用比例近100%，TOPCon浆料国产粉占比50%左右，有助于降低银浆产品生产成本，提升盈利能力。（3）积极推进上游布局，助力产品提质降本。2023年，公司收购江苏连银（现更名为聚有银），其盐城基地于2023年9月开始实现吨级的银粉自供，此外公司在常州建设高端光伏电子材料基地项目，规划年产能3000吨。2024年，公司粉体自供出货量预计达500吨，产能爬坡至千吨级时，据