科伦博泰生物-B(06990)SKB264国际化进程加速-广发证券[李安飞,罗佳荣]-20240419【18页】.docx

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证券研究报告

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【广发医药

【广发医药&海外】科伦博泰生物-B

（06990.HK）

SKB264国际化进程加速

核心观点*如无特别说明，本报告使用货币为人民币

里程碑款兑现，亏损同比收窄。公司在2023年实现收入15.4亿元（yoy+91.6%），主要是确认授权合作相关首付款和里程碑款；调整后年度亏损4.51亿元，同比减少24.4%；经营性现金流净额为5956万元，同比由负转正；在手现金及金融资产25.3亿元，同比增长20倍。

SKB264国际化加速，默沙东密集开展6项全球III期。根据公司2023年度业绩公告，SKB264在海内外取得多项关键进展：（1）国内：①TNBC：末线治疗TNBC已被CDE受理并纳入优先审评审批，有望年内获批，为首款上市的国产TROP2ADC；一线治疗启动III期；②HR+/HER2-BC：二线治疗已启动III期；③EGFR突变NSCLC：TKI治疗失败处于III期，并获CDE突破性疗法认定；④EGFR野生型NSCLC：联合A167一线治疗处于II期。（2）海外：默沙东已启动6项全球III期临床：NSCLC（4项）、HR+/HER2-BC、子宫内膜癌。

ADC平台持续升级，更多新型ADC进入临床。根据公司2023年度业绩公告，A166已在国内申报NDA治疗HER2+BC；SKB315处于全球I/II期；SKB410处于I期；SKB501的IND获得CDE受理。公司还在持续优化ADC平台，还与西南医科大学合作布局RDC领域。

多项非ADC资产布局肿瘤自免领域。根据公司2023年度业绩公告，A167完成一线治疗鼻咽癌III期入组；A140治疗RAS野生型头颈鳞癌NDA获CDE受理；A400治疗RET+NSCLC处于关键临床；SKB378、SKB336都已完成I期。

盈利预测与投资建议。预计公司2024-2026年营收为12.45、11.81、

22.08亿元。公司的ADC平台具备全球竞争力。采用DCF估值法，得到合理价值为178.33港元/股（HKD/CNY=0.92），维持“买入”评级。

风险提示。研发失败风险，产品销售不及预期，市场竞争超预期等。

盈利预测：

2022A

2023A

2024E

2025E

2026E

营业收入（百万元）803.931,540.491,244.811,181.052,208.19

增长率（%）2380.4%91.6%-19.2%-5.1%87.0%

EBITDA（百万元）-346.82-398.12-729.59-1,085.27-755.56

归母净利润（百万元）-548.10-522.21-821.99-1,278.91-963.24

增长率（%）33.4%4.7%-57.4%-55.6%24.7%

EPS（元/股）--2.38-3.75-5.83-4.39

市盈率（x）

ROE（%）

EV/EBITDA（x）

-

17.0%

-

-

-22.4%

-

-

-

-54.5%

-

--

-559.5%131.1%

--

数据来源：公司财务报表，广发证券发展研究中心

公司评级

买入

当前价格

138.60港元

合理价值

178.33港元

前次评级

买入

报告日期

相对市场表现

2024-04-19

174%

134%

94%

53%

13%

06/2308/23

06/23

08/2310/2312/2302/2404/24

-28%

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