社会服务行业景区专题：寄情山水，重看价值.docx

目录

景区的过去、现在、未来 5

2023年景区复苏势头强劲，估值水平存在分化 5

历史成长表现：人文景区自然景区，黄山旅游/峨眉山/九华旅游业绩相对稳健 8

历史ROE表现：宋城演艺和天目湖领衔，自然景区ROE下行 9

盈利模式分析：索道、客运、门票、酒店、演艺 11

索道：最赚钱且投资回报率最高的业务 14

景区客运：垄断经营，盈利能力及投资回报低于索道 17

门票：景区门票收取模式有区分，项目投资回收期接近10年 19

酒店：市场化充分竞争，盈利差回报弱 21

演艺：项目经营表现分化，全产业链运营是项目成功的重要保障 22

机会与风险并存，如何看待景区的投资价值？ 26

机会：中短期存在供需催化，长期看国内游性价比凸显 26

风险：政策引导下的国有景区降价 28

投资建议 31

九华旅游：交通改善+新项目拓展，助力业绩稳健增长 31

黄山旅游：积极探索多元业态 32

峨眉山A：金顶索道扩建提升接待能力 33

丽江股份：坐拥玉龙雪山优质资源 35

天目湖：精细化运营能力强，温泉旅游热度提升 36

风险提示 38

图表目录

图1：2014-2023年景区板块与沪深300收益率对比 5

图2：2014-2023年人文景区与自然景区收益率对比 6

图3：重点景区2023年前三季度收入及扣非利润vs2019年同期恢复率vs2020年初至今涨跌幅 6

图4：重点景区2023年Q1/Q2/Q3收入端vs2019年同期恢复率 7

图5：2020年初至今估值变化 7

图6：收入端CAGR：以2019年为终点，向前回溯3年/5年/7年/10年复合增长 9

图7：扣非利润端CAGR：以2019年为终点，向前回溯3年/5年/7年/10年复合增长 9

图8：重点景区ROE 10

图9：重点景区扣非净利润率 10

图10：重点景区资产周转率 10

图11：重点景区权益乘数 10

图12：2019年各景区公司收入详细结构 13

图13：2019年各景区公司毛利详细结构 13

图14：2019年各景区公司收入分类结构 13

图15：2019年各景区公司毛利分类结构 13

图16：2019年各景区公司毛利率 14

图17：2019年各公司索道业务营业收入（万元） 17

图18：2019年各公司索道业务毛利率 17

图19：2019年索道子公司净利率 17

图20：2019年景区客运业务营业收入（万元） 19

图21：2019年景区客运业务毛利率 19

图22：2019年各景区公司酒店业务营业收入（万元） 21

图23：2019年各景区公司酒店业务毛利率 22

图24：《只有峨眉山》营业收入及净利润（万元） 23

图25：桂林千古情演艺营收及相关子公司净利润（万元） 24

图26：桂林千古情演艺毛利率及相关子公司净利率 24

图27：丽江演艺项目纯演艺营业收入（万元）对比 24

图28：丽江演艺项目相关子公司净利润（万元）对比 24

图29：丽江演艺项目毛利率对比 25

图30：丽江演艺项目相关子公司净利率对比 25

图31：宋城演艺全产业链运营链条 25

图32：万豪酒店集团2020年起全球房价涨幅vs2019年同期 26

图33：希尔顿酒店2020年起全球房价涨幅vs2019年同期 26

图34：洲际酒店集团2020年起全球房价涨幅vs2019年同期 27

图35：假期旅游人次恢复情况 27

图36：假期旅游收入恢复情况 27

图37：假期旅游客单价恢复情况 28

图38：各景区公司营收季节性梳理 28

表1：基于核心旅游资源属性，将景区分类为人文景区和自然景区 5

表2：重点景区估值 8

表3：业务梳理：核心旅游资源及盈利模式 12

表4：景区索道运力情况梳理 15

TOC\o1-1\h\z\u表5：景区索道业务定价 16

表6：景区索道建设项目 17

表7：景区客运业务 18

表8：景区交通建设项目 18

表9：2019年景区门票业务 20

表10：景区扩建项目 21

表11：2019年景区酒店业务营业收入、净利润及净利润率 22

表12：景区酒店项目 22

表13：景区演艺项目情况 23

表14：国有景区政策动态 29

表15：景区门票价格 30

表16：九华旅游主营业务 31

表17：九华旅游2019年收入结构及毛利结构