信用：万科活跃度上升，地产债还有机会吗？-240421.pdfVIP

证券研究报告：固定收益报告

2024年4月21日

研究所信用周度观点

分析师:梁伟超万科活跃度上升，地产债还有机会吗？

SAC登记编号:S1340523070001

Email:liangweichao@——信用周

分析师:李书开

SAC登记编号:S1340524040001⚫周度观点：万科活跃度上升，地产债还有机会吗？

Email:lishukai@近期，万科各类消息频频，包括积极与金融机构沟通获取支

近期研究报告持、盘活存量资产等，展现出较为有诚意的自救态度。与此同时，

万科债券在二级市场的行情活跃度也有所改善。在目前二季度资产

《利率债、超长债，规模、节奏全梳荒大概率仍会持续的背景下，下沉策略有再次向下突破的趋势，以

理》-2024.04.19

万科为例，地产债的左侧机会也逐渐有一些讨论的声音。

但我们认为，在行业基本面和个体基本面均未有较强支撑的情

况下，地产债谈左侧为时尚早。行业来看，虽然目前地产行业已经

处在一个“超跌”的位置，但从现在的位置恢复到中枢水平，再到重新

好起来，所需要的时间可能相对较长。主体来看，以万科为例，销

售收入持续下滑，恐怕很难覆盖企业的经营支出、以及不小的还本

付息压力。对于非银而言，未能看到来自股东、银行的有力支持政

策落地，恐怕很难仅凭企业的“诚意”就贸然进场。最后，从品种

比价的角度来看，地产债票息水平高于城投债但不如二永，但二永

的安全垫相对地产债更厚，无论是流动性还是市场认可度相对更

好。因此在相同收益率水平的要求下，建议优先在二永板块择券。

⚫一级市场跟踪

本周，信用债一级市场边际回暖，发行和净融资放量，其中城

投债板块表现较好，二永债发行有所改善。从信用债一级发行价格

情况来看，发行利率分化，短端略压缩，中长端收益率抬升且3年

期抬升幅度较大。城投债发行势头较好，各期限发行利率全面下

行；金融债发行利率长短分化，短端下行，中长端发行利率上行。

⚫二级市场情况

本周，信用债二级市场行情较为火热，各主要等级和期限信用

债中债估值收益率继续下行，目前均处于历史极低的水平，相对性

价比不高。从信用利差的情况来，短端下沉策略相对占优，利差压

缩幅度较大的同时历史分位水平尚可，仍有一定的保护空间。从期

限利差看，多数有所抬升，但整体幅度不大