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多因子Alpha系列报告之(五十二)基于融资融券因子研究
因子开发迭代更新越来越重要。近几年来，随着传统多因子模型在市场的应用逐渐
广泛，因子的波动特征逐渐加大，因子拥挤等原因造成了因子的收益逐渐下降。为了能
够寻找更好的Alpha收益来源，在多因子模型框架中，因子作为底层Alpha来源输入
的基础，因子的开发、迭代、更新就显得越来越重要。低频相关的数据的因子开发目前
难度越来越大，增量的信息越来越有限。本篇专题探讨个股融资融券数据在因子选股中
的应用。
融资融券因子实证分析。本篇专题报告构建了20个融资融券指标相关因子并
分别在全市场、中证500和中证1000范围进行实证分析。实证分析结果表明，在全市
场、中证500、中证1000中，融券余额占比因子、融资买入额占融资余额比因子在IC
效果、因子分档和多空收益等方面表现突出。具体而言，在全市场中，对于通过当期融
资买入额除以融资余额构建的融资买入额占融资余额比因子，调仓频率为5天、10天、
20天的IC均值分别为-4.27%、-5.20%和-5.21%，IC胜率分别为61.94%、63.87%和64.58%；
在中证500中，对于通过当期融券余额除以流通市值而构建的融券余额占比因子，调
仓频率为5天、10天、20天的IC均值分别为-3.39%、-3.69%和-4.15%，IC胜率分别
为64.95%、65.98%和65.98%；在中证1000中，融券余额占比因子在调仓频率为5天、
10天、20天的IC均值分别为-3.28%、-4.22%和-4.42%，IC胜率分别为61.60%、64.43%
和63.92%；同时融资买入额占融资余额比因子在调仓频率5天、10天、20天下的IC均
值分别为-5.55%、-7.36%和-7.95%，IC胜率分别为63.92%、68.58%和63.92%。
稳健性检验。分别在全市场、中证500、中证1000对融券余额占比因子和融
资买入额占融资余额比因子进行稳健性检验，其中，调仓周期选取为各因子表现最佳的
调仓周期。在扣除千五手续费后，仍然能够在长期获得超额收益，但随着手续费水平上
升，策略净值表现整体下降。因此，当使用以上融资融券类因子进行选股，应当对手续
费费率予以重点关注。
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