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企业价值评估研究的国内外文献评述

国外学者对于企业价值评估的相关研究始于20世纪初，已经历多年的发展和沉淀，形成了一套较为完整的估值理论，为一级市场中的企业估值提供了坚实的理论基础。但国内对于企业价值评估的相关研究仍处于起步阶段，自有的理论体系尚未形成，一般都立足于国外既有理论，结合我国资本市场现状进行适应性改良并加以应用。

本文按照时间顺序，对国内外学者的文献进行梳理，从中选出重要的信息，包括理论研究和实践应用。在理论研究方面，国内外学者通过分析各变量之间的关系构建估值模型；在实践应用方面，国内外学者通过研究对象的财务状况进行理论检验。在研究过程中，国内外学者不仅在模型的检验中发现问题，还关注模型的完善和进步，增加结果的真实性和精确性。因此，企业价值评估不仅在一定程度上帮助企业管理层作出有效合理的规划建议，而且能够协助市场投资者更好地进行投资决策。

二、关于企业价值评估的研究

Modigliani和Miller（1958）围绕“公司的市场价值与财务政策的关系”进行了一系列的探讨和研究，最终得出结论，公司的价值不受这些因素影响，为公司管理层的决策提供了研究基础。

William.Sharpe（1964）基于Markowitz的理论作了大量的实证分析和研究，选择预期风险和预期收益两个变量，从中权衡资产的均衡价格，最终建立了资本资产定价模型。该模型在理论上以线性方程表达了两个变量之间的关系。

OritGadiesh和JamesL.Gilbert（1998）提出了利润池理论。他们认为，企业管理层必须关注企业增长过程中所有的影响因素，制订出能带来高利润的企业战略，而非单纯考虑营业收入增长，陷入短视行为。这一理论让经理们意识到利润较营业收入更为重要。

王秋燕（2008）认为企业真实价值并不一定等于其股票价格。两者之所以存在差异，是因为企业会受到多种因素的影响，比如企业自身的资本结构和行业环境变动。这些因素都会作用于企业的未来收益。

戴璐和余明震（2011）认为，企业估值应该侧重于对未来成长能力和盈利能力的判断和预测。除了要选择合适的企业价值评估方法，还要考察企业的财务因素以及无法量化的非财务因素。

王竞达（2013）基于我国创业板上市企业的公开数据，运用和比较了现行各种估值方法及估值结果，最终认为收益法是当时最为规范的估值方法，并提出相应的改进建议。

三、关于EVA的研究

StephenOByrne（1996）基于工业企业10年内的财务报表数据，选择EVA、FCFF等多种方式进行估值，并与企业市值进行比较，最终认为EVA更能解释企业价值。

乔华、张双全（2001）认为EVA与企业价值的相关性最高。他们通过收集、阅读和对比我国主板上市公司的财务报表数据，选择多项关键的价值衡量指标，建立回归方程，分析和确定这些变量与企业价值之间的关系。

薛晓红（2005）认为EVA估值模型所使用的数据大多来源于企业披露的财务报表，在评估过程中根据企业经营状况作出了相应调整，使结果能够更加准确、客观，为市场投资者和企业管理层制定投资和管理决策提供了很好的参考依据。

陈昭（2006）认为EVA估值模型与FCFF估值模型是等价的。由于EVA估值模型存在多个调整项，所以评估得出的企业价值会较FCFF估值结果更大。

李亚辉（2007）运用实证统计和分析展开研究，认为EVA能够解释我国上市公司的企业价值，证明和提供了EVA估值方法应用于我国证券市场的可行性和事实依据。

倪梅林（2009）提出我国创建的证券市场是一个不充分的市场，再加上外界因素对股价的影响，所以股价也不能及时反应出企业的价值。

李延喜（2011）发现EVA评估方法比DCF评估方法更加有效，更接近企业的真实价值，特别是在企业的现金流是负数的时期，EVA方法更加实用。通过对两个方法的比较，得到EVA模型的优点。

徐凡（2017）通过PEST分析和SWOT分析法更加科学地预测了使用EVA模型的时候会对会计的科目进行一定的调整，这样更加有效的评估出企业的真实价值，也更能够对投资者负责。

四、关于FCFF的研究

JohnBurrWilliams（1938）作为现金流折现概念的提出者，认为未来现金流的现值体现了企业的实际价值，衡量了企业自身的盈利能力，是企业盈利能力最直接的反映。这为企业价值评估的理论和应用领域提供了一种新的思路和方法。

Miles（1985）在前人的基础上，对现金流折现的理论和模型进行研究和印证，指出一家公司的价值就是其持有的所有资产所能产生的现金流量现值的总和。这一结论进一步阐述了企业价值和现金流量之间的理论关系。

储珊珊（2012）认为，尽管企业的发展存在导入期、成长期、成熟期、衰退期四个阶段，但是只有处于前两个阶段，企业才能对其未来的自由现金流量进行预测。该研究结