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公
司[Table_Price]
研收盘价：1519.98元
究
[Table_Main]
2022年11月21日
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行稳致远，价格闯关，
公买入（维持）白酒巨擘，架海擎天
司
深——贵州茅台（600519）公司深度报告（上下篇完整版）
度[table_main]
投资要点：
首席证券分析师：➢纵向：2013年的“行业调整期”不仅让茅台完成了一次行业成熟以来相对困难的压力测试，
食[Table_Authors]
品丰毅S0630522030001也因为价盘的稳定，自此和竞品拉开差距，成为高端白酒市场的真正的王者。20世纪的生
饮fengyi@产工艺精耕细琢奠定了茅台成功的基础，21世纪以来渠道的改革则成就了茅台爬上巅峰。
料证券分析师：➢我们纵向剖析了贵州茅台的发展历程，并发现三条发展主线。
赵从栋S0630520020001
zhaocd@①价格：为公司长期发展之茅。
证券分析师：
②品质：为公司长期发展之盾。
任晓帆S0630522070001
rxf@③渠道：决定了公司发展的节奏。
➢纵向历史：质量为本，价格为先
①建国前：三“茅”鼎立，声誉确立。茅台镇酒文化起于秦汉，熟于唐宋，精于明清，尊
[table_stockTrend]
40.00%于当代。1745年运河疏通“川盐入黔”致茅台镇酒及以及声誉“全国化”；三“茅”时代（华茅、
20.00%
0.00%王茅、赖茅）开始后，1915年通过巴拿马万国博览会实现声誉“全球化”，通过五大催化剂，
-20.00%
-40.00%在茅台酒厂成立前，实现了其声誉基础。
2021-11-22
贵州茅台沪深300②1949-1978年：保证质量，规范生产。三“茅”于1952年完成合并，经过10年微利、16年
亏损，并通过三大磨难（“增产节约”劳动竞赛、“大跃进”及三年困难时期、“文革时期”），
最终实现了本阶段最重要的两件事——稳定质量、实现标准化。
[table_product]③1978-1989年：提升内控，规范运营。市场化之前给了茅台酒厂11年时间提升“内功”——
体现在从此前的生产提升（产品质量提升、生产效率提升）转化到企业效率提升（企业盈
利能力提升、运营效率提升）上。随后即便该阶段仍然遇到过一定市场困难（如1985年“创
业潮”挖角、掉产等），对企业本身发展基本不产生实质影响。
④1989-1997年：政策春风，半市场化探索。1988年茅台酒厂平稳度过紧缩管理及名酒控
购政策困难后，在放开名酒价格政策的催化下，茅台真正开始了涨价征程，并在初步市场
化的行业中，做足市场化探索（探索自建
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