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四川出版发行龙头，增长稳健不乏亮点

新华文轩（601811.SH/00811.HK）投资价值分析报告｜2022.11.20

中信证券研究部核心观点

新华文轩是四川地区头部的出版发行公司，具有稳固的省内市场及较强的线

上发行能力，以及较低的估值水平，具备投资性价比。综合可比估值及绝对

估值方法，我们给予公司目标价11.4元/股，首次覆盖，给予“增持”评级。

▍新华文轩：四川区域出版发行龙头。新华文轩是四川省属的出版发行公司，业务

以图书出版发行为主（2021年收入占比90%），出版图书广泛覆盖教材教辅、

文学、少儿等领域。此外，公司积极布局教育信息化服务等业务，通过新老业务

王冠然

传媒行业首席融合战略推动转型升级。公司近年来收入利润增长稳健，17~21年公司营收

分析师CAGR9.4%，1~3Q21营收73.32亿元（YoY+3.9%）；17~21年归母净利润

S1010519040005CAGR9.0%，1~3Q21扣非净利润7.72亿元（YoY+9.2%）。

▍出版发行行业：资质门槛高，市场格局稳。整体规模方面，我国图书发行销售额

超过千亿（2020年1,075亿元），其中前三类目为文化教育（占比81.1%，核

心为教材、教辅），哲学社科（占比7.5%，含党建、经管），文学艺术（占比

6.5%）。零售渠道方面，线上码洋比重近80%（1~3Q22），其中传统电商/短

视频电商占比分别61.7%/19.8%。行业盈利方面，头部出版公司收入利润稳健

增长，现金充裕，分红比例较高。

任杰

传媒分析师▍公司聚焦：出版业务底蕴深厚，创新业务良性发展。出版业务，公司长于少儿类

S1010522100002图书出版，拥有爆款IP“米小圈”出版权，截至2021年累计销量1.3亿册。

2021年公司大众出版市场码洋占有率在全国排名第7位，45个品种图书销售

量超过30万册。多元发行，公司打造形成了线下（店内+店外）与线上（官网+

综合电商+新媒体电商）多元化发行矩阵。教育服务，公司是省内教育信息化产

品和服务的主要运营商，开发了文轩智慧校园、智慧课堂等产品，22H1相关业

务收入2.87亿元（YoY+8.8%），实现稳步增长。

▍风险因素：教材出版发行政策变动，税收政策及补贴政策变化，纸张等原材料价

格上涨，四川省新生儿人数及中小学学生人数不及预期，局部疫情反复对线下图

书零售造成冲击。

▍盈利预测、估值与评级：新华文轩是立足四川的区域性出版发行集团，具有投资

性价比。我们预测公司22~24E营收109.70/115.54/120.50亿元，归母净利润

13.54/14.13/14.65亿元，当前股价对应PE9.2x/8.8x/8.5x。结合可比公司估值、