中国银河-市场前景及投资研究报告-一流投行，三年战略,可编辑培训课件.pptx

证券研究报告|证券Ⅲ|2023年12月08日金融团队?公司深度报告中国银河(601881)向一流投行迈进，新三年战略演绎成长

为什么当前时点推荐中国银河（601881.SH）？当前强烈推荐中国银河的三大理由：?公司治理改善，轻资本业务做加法：中国银河近年主要业绩指标排名大幅提升（2018年至今总资产从第9→第5，利润从第11→第4，ROE从第18→第3），奠定新三年战略执行基础。新战略高度重视轻资本业务发展：一是市场化扩张投行团队，目标把股权业务从现第40名附近升至与公司整体实力相匹配，王晟总（2022年裁、近期升任董事长）此前为中金公司投行业务负责人，牵头发展投行业务；二是拟发展公募业务，银河在前十大券商中唯一无控股公募牌照，预计将积极获取公募牌照，提升资管业务实力。?将受益于券商风控指标优化，打开长期扩表空间：公司近年持续扩表，经营杠杆率稳步提升（2018年至今从2.95x→4.69x，期间最高5.0x），2018年至9M23投资类收入从第24名升至第6名。近期监管就券商风控指标计算标准优化方案征求意见，测算连续三年AA评级的券商理论杠杆上限可提升约4成，若执行将有望打开中国银河长期扩表空间。?汇金控股券商，整合预期加强：政策层面，中央金融工作会议定调金融强国，自上而下要求加快培育一流投行，证监会亦支持头部券商通过并购重组做优做强。股东层面，中投汇金是纯正金融国家队，旗下控股多张券商牌照，未来牌照整合可能性提升。盈利预测：维持此前预期，预计23-25E净利润为84.9/99.7/116.1亿，分别同比+9%/+17%/+16%。风险提示：1）政策落地不及预期；2）公司战略转型不及预期；3）资本市场大幅波动。2

1.1发展历程：整合中央金融资源而成，“国家队”属性突出整合中央金融资源而成。2000年8月，经国务院批准，在合并原工行、农行、中行、建行、人保及中经开所属信托投资公司证券业务部门和证券营业部的基础上，组建成立中国银河证券有限责任公司；2007年，在中央汇金和财政部共同设立的中国银河金控的主导下，银河证券改制重组；2013年和2017年分别实现港交所、上交所上市，成为A+H股上市券商。汇金系背景深厚，“国家队”属性突出。如公司年报指出，“作为汇金公司旗下重要的证券金融平台及证券行业和资本市场的“国家队”，中国银河可以及时把握国家发展大政方针，享受资源协同便利。”中国银河发展历程中国银河证券有限责任公司成立发起设立中国银河证券股份有限公司设立银河金汇证券资产管理有限公司银河期货成为全资子公司20072014202020002005201320172022设立中国银河金融控股有限责任公司在香港联合交易所上市在上海证券交易所上市发行78亿可转债3资料：公司公告，公司官网，方正证券研究所

1.2业绩表现：近年来业绩增速领先，ROE赶超同业近年业绩增速领先。18-22年营收CAGR+36%（VS前十券商19%；行业平均18%），归母净利润CAGR+28%（VS前十券商17%；行业整体16%）。ROE逐步赶超同业。受益于杠杆提升及利润率优化，公司ROE从21年开始超越前十券商平均，9M23年化达8.9%/居行业第三。前三季度表现较同业更为稳健。9M23归母净利润同比+2.5%，优于前十券商（合计-1.5%）、低于行业整体（+6.5%），主因去年更为稳健。公司近年来利润增速超出同业ROE逐步赶超同业201820191320201120214202259M233中国银河利润（亿元）前十券商增速（右轴）120中国银河增速（右轴）行业整体增速（右轴）ROE行业排名18中国银河前十券商行业平均100%80%14%12%10%8%10080604020060%40%20%6%0%4%-20%-40%-60%2%0%201820192020202120229M23201820192020202120229M234资料：Wind，方正证券研究所注：前十券商口径为截止3Q23总资产排名

2.1推荐理由之一：公司治理改善、轻资本业务做加法近期核心管理层完成更迭。10月27日，王晟先生（46岁）正式担任公司董事长、执委会主任；11月24日，薛军先生（53岁）担任公司执行董事、总裁及执委会副主任。王晟先生曾担任中金公司执委会成员，投行部负责人。新三年发展战略启程，向现代投行迈进。4月28日，公司董事会通过2023-2025战略发展规划，由原来的“双轮驱动，协同发展”经营模式深化为“五位一体”的业务模式，以“打造受人尊敬、国内领先、国际一流的现代投资银行”为长期战略目标。王晟先生深度参与新战略筹划，此前提出中国银河“将不遗余力，从传统券商全面迈向国际化的现代投行”，目前已逐步推进投行专业化改革、机构业务条线设立、财富管理转型等重