中国有色矿业-市场前景及投资研究报告：全球优质铜生产商，践行者,可编辑培训课件.pptx

证券研究报告全球优质铜生产商，“走出去”的践行者——中国有色矿业（1258.HK）深度报告

投资要点?规划自有铜矿产能如期落地，自有铜供给率不断提升：谦比希东南矿和刚波夫主矿为近期主要增量项目。两个项目合计新增铜精矿产能约8.6万吨，较之前产能增长超50%。2023年上半年，矿产铜产量为8.74万吨，全年产量有望超17万吨。?公司积极开展改扩建工作，提升经营效率：巴鲁巴中矿项目设计规模为年产150万吨优质氧化铜矿，用于支撑中色卢安夏穆利亚希湿法冶炼厂项目的日常运营，项目于2022年7月启动基建剥离工作，预计2024年可投产使用；刚波夫西矿复产项目该项目于2022年10月正式立项，预计2026年投产，2022年完成投资24.54万美元，累计完成投资260.69万美元，建设期约3-4年。?投资建议：预计公司2023/2024/2025年实现营业收入42.43/44.21/44.96亿美元，分别同比增长4%/4%/2%；归母净利润分别为2.81/3.06/3.17亿美元，分别同比增长7%/9%/4%，对应EPS分别为0.08/0.08/0.08美元。以2023年11月29日收盘价4.82港元为基准，对应2023-2025E对应PE分别为8.21/7.55/7.29倍。首次覆盖，给予“买入”评级。?风险提示：宏观经济不及预期，政策不确定性；项目进度不及预期等。2

一二全球领先铜厂商，海外铜钴资源丰富铜矿资源多点开花，持续优化产品结构目录三四顺周期利好金属板块，低库存构筑底部支撑投资建议：公司资产优质，处于低估区间3

一全球领先铜厂商，海外铜钴资源丰富4

全球领先铜厂商，拥有优质铜钴资源?中国有色矿业有限公司于1998年接触赞比亚谦比希铜矿，是最早一批践行“走出去”倡议的中资矿业企业。公司是全球领先的铜生产商，拥有丰富的铜、钴资源和先进的铜、钴开采、选矿、冶金技术，是集铜、钴采选冶及销售于一身、产业链完整的国际化矿业公司。?公司业务主要分布在赞比亚铜带省和刚果(金)上加丹加省与卢阿拉巴省。图表1：公司发展历程?1998年中色非洲矿业注册成立；?1998-2009年，谦比希铜矿复产，以及收购卢安夏公司；?2010-2014年，公司重点发力刚果（金）铜产业；?2011年重组四家赞比亚铜业公司，成立中国有色矿业有限公司；?2012年公司在港交所上市；?2015年至今，公司进一步扩展产业版图，已经发展成为一家领先的垂直综合铜生产商。资料：公司官网，公司公告，中邮证券研究所5

股权：国资委实控人，管理层实力雄厚图表2：公司股权结构?公司控股股东为中国有色矿业集团有限公司，持有公司69.54%的股权，中国有色集团是国资委直属（直接管理）的大型中央国有企业，于中国及海外从事有色金属矿产资源开发、建筑工程和相关贸易及技术服务，亦是中国有色集团于铜及钴资源开发的海外平台。?公司实际控制人为国务院国资委。国务院国资委持有中国有色集团90%的股权，是公司的实际控制人。?公司目前在赞比亚和非洲拥有多个矿权及冶炼厂。公司的业务主要由位于赞比亚的中色非洲矿业、中色卢安夏、谦比希铜冶炼和谦比希湿法冶炼四家公司，以及位于刚果金的中色华鑫湿法、中色华鑫马本德、卢阿拉巴铜冶炼和刚波夫矿业四家公司经营。资料：公司公告，ifind，中邮证券研究所6

受销量下降和国际铜价波动，业绩受到影响?业绩略有下滑，主要受销量及售价下滑所拖累。2023上半年，公司营业收入为18.44亿美元，同比减少16.5%，归母净利润为1.86亿美元，同比减少5.6%。主要原因是铜产品产销量较去年同期下降及国际铜价波动影响。?2022年，全年营收为40.95亿美元，同比增長1.1%。归母净利润为2.64亿美元，同比下降26.2%；净利率（归母）为6.4%，同比下降了2.4pct。图表3：营收及同比（亿美元）图表4：归母净利润及同比（亿美元）4560%50%40%30%20%10%0%43.53200%150%100%50%4035302520151052.521.510%-10%-20%-30%0.50-50%201820192020202120222023H10201820192020202120222023H1归母净利润（亿美元）归母净利润yoy（右轴，%）营业收入(亿美元）yoy(右轴，%)资料：ifind，中邮证券研究所资料：ifind，中邮证券研究所7

受销量下降和国际铜价波动，业绩受到影响?铜产品为营收的主要，稳定占比90%以上。2023年上半年，粗铜及阳极铜%/阴极铜%/硫酸%/液态二氧化硫%/氢氧化钴含钴以及铜产品代加工的收入占比分别为60.3%/30.9%/6.3%/0.4%/0.1%/2.0%。?2023年上半年，粗铜及阳极铜营收为1,111