紫金矿业-市场前景及投资研究报告：多个矿山项目在建，中长期成长路径清晰,可编辑培训课件.pptx

证券研究报告报告日期：2023年11月6日投资评级：买入多个矿山项目在建中长期成长路径清晰——紫金矿业（601899.SH）深度报告

核心观点??国际化矿业集团，多金属资源量及产量全球领先。公司深耕矿业开发30年，通过持续逆周期并购及内部勘探，矿产铜、金资源量及产量实现跨越式增长。2022年公司矿产铜、金、锌、碳酸锂资源量分别位列全球第8、8、8和9位；矿产铜、金、锌产量分别位列全球第6、9和4位。多个世界级大型铜矿扩产中，助力中长期成长性。2022年公司矿产铜产量88万吨，增量贡献约占全球当年增量的40%。公司2023年矿产铜产量有望超过95万吨，且计划2025年达到117万吨。目前阿莫阿、巨龙铜矿、塞尔维亚博尔及丘卡卢-佩吉铜（金）矿均处于扩建中，且8月拟收购的朱诺铜矿未来将成为公司第6座10万吨年产能铜矿山，中长期具备可持续的成长性。??并购+技改扩建，25年矿产金产量有望达到90吨。2022年公司矿产金产量56.4吨，三年规划预计2023年及25年分别达到72和90吨。罗斯贝尔金矿23年2月完成交割，技改完成后年产金有望实现10吨。海域金矿为国内最大的单体金矿，预计25年投产，年产能15-20吨，投产后有望贡献权益产量6.6-8.8万吨/年。山西紫金技改有望年新增矿产金3-4吨。萨瓦亚尔顿金矿预计24年底建成投产，年均产能2.67吨金。波格拉金矿预计23年年底复产，具备年产金16吨的产能。“两湖一矿”项目加速推进，25年有望生产12万吨当量碳酸锂。公司通过快速并购进入锂行业，目前拥有阿根廷3Q盐湖、西藏拉果错盐湖和湖南湘源锂云母矿三个大型锂资源项目。3Q盐湖一期2万吨电池级碳酸锂项目预计2023年底投产；二期争取2023年开工，一、二期全部建成达产后预期形成4-6万吨/年碳酸锂产能。湘源锂矿一期30万吨/年项目已建成投产达产，2023年上半年生产1293吨当量碳酸锂；二期500万吨/年工程正在积极推进，投产后可形成4-5万吨/年当量碳酸锂产能。拉果错盐湖一期2万吨/年碳酸锂产能预计2023年底投产，二期投产后产能拟提升到5万吨/年碳酸锂。公司计划2025年生产当量碳酸锂12万吨。??铜金处于景气周期。黄金方面，美联储加息进入尾声并有望2024年启动降息，金价仍处于上行周期。铜方面，2023-24年铜矿项目预计集中释放，25年起增长料逐步放缓，但矿山开发存在较大不确定性，项目延期投产时有发生。同时，在产矿山品位下降导致产量释放往往不及预期。国内经济复苏提振传统消费，光伏、新能源汽车等需求保持高增长，成为拉动铜消费的重要动能。供需双强下，预计铜市场维持紧平衡状态，且全球铜库存持续处于历史低位，铜价预计维持高位运行。投资建议：公司为矿业龙头且产能持续扩张，未来矿产铜金锂业务均具备高成长性。美联储即将进入降息周期，金价处于上行周期；近两年铜市场预计呈现供需双升、总体紧平衡状态，叠加持续低库存，铜价料维持高位运行。预计公司在2023/24/25年分别实现营业收入3366.96/3988.48/4788.55亿元，同比分别增长24.55%/18.46%/20.06%；归母净利润分别为225.92/275.43/357.21亿元，同比分别增长12.73%/21.91%/29.69%；EPS分别为0.86/1.05/1.36。2023年11月3日收盘价对应PE分别为14.23/11.67/9.00X。维持公司“买入”评级。?风险提示：项目建设进度不及预期；矿产品价格大幅下跌；外汇波动风险。行业研究报告?证券研究报告

证券研究报告公司介绍：国际化矿业集团多金属资源量全球领先

全球化矿业集团矿产资源分布于16个国家深耕矿山资源开发，国际化进程加快。紫金矿业集团股份有限公司（以下简称“公司”）是一家在全球范围内从事铜、金、锌、锂等金属矿产资源勘查、开发及工程设计、技术应用研究的大型跨国矿业集团。公司深耕矿山开发三十年，前身为上杭县矿产公司，成立于1986年。2000年公司完成股份制改造，2003年和2008年分别在香港H股和上海A股上市。2013年前公司以国内矿山开发为主，成为国内领先的黄金生产商。2005年公司开始向海外投资发展，2013年以来受国家“”政策支持，公司海外资源并购加速，目前公司矿山项目布局在16个国家（含中国，国内17个省）。回顾紫金矿业30年发展历程，大致可以分为三个阶段：1993-2002年，依靠技术创新，开发紫金山金矿；2003-2012年，紧跟国家战略，面向全国大发展；2013-2022年，勇敢“走出去”，面向全球拓展。公司发展历程国际化进入收获期增持科卢韦齐铜矿权益至72%收购武里蒂卡金矿收购西藏巨