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浅谈企业并购中的财务风险及其防范

【论文关键词】并购财务风险防范

 【论文摘要】企业并购是现代企业制度创新的一个方面。我国企业并购起步较

晚，由于各种原因，在并购过程中存在着大量风险，其中又以财务风险最为突出。

财务风险贯穿于整个并购活动的始终，是决定并购是否成功的重要影响因素。文

章着重从目标企业价值评估风险、融资风险、流动性风险和支付风险等四个方

分析财务风险的形成及其影响，并对如何规避财务风险提出具体的防范措施。

 一、企业并购的意义

 企业并购是指企业间的兼并和收购，是企业为获得目标企业的部分或全部控制

权，而运用自身可控制的资产去购买目标企业的控制权并因此使目标企业法人地

位消失或引起法人实体改变的行为。有效的并购活动对于克服企业资产存量效率

低下，实现资源优化配置，提高资产利用效率具有重要意义。

 二、企业并购中存在的财务风险

 (一)企业价值评估的风险

 目标企业确定后，并购双方最关心的就是在持续经营的基础上来合理估算目标

企业的价值，合理估价是并购成功的基础，目标企业的估价取决于并购企业对其

未来收益的大小和时间的预期，因而对目标企业的价值评估可能因预测不当而出

现偏差，由此产生了估价风险。估价风险的大小很大程度上取决于信息分布的状

况和质量。比如TCL在收购汤姆逊集团的彩电业务上的失误，正是由于错误估计

了该业务的预期收益。自收购汤姆逊集团的彩电业务以来，TCL不断进行内部重

组与调整，以应对接踵而来的整合难题。但是，资金吃紧的状况仍日复一Et。

并购产生的协同价值远远低于预期。一个十分重要的原因是，TCL从汤姆逊收购

的CRT(阴极射线管)彩电生产设备已经过时了。就在TCL收购前后，彩电行业正

经历液晶电视的快速发展。但TCL没有预料到，新技术彩电的市场更迭竟会这么

快。尽管汤姆逊拥有可以利用的彩电专利34000多项，但TCL集团所获生产线和

专利技术的绝大多数，都是基于过时的CRT显示技术。在液晶电视对CRT电视的

替代过程中，这部分资产不仅不能给公司产生盈利，还将给公司形成巨大的财务

负担。这就是由于目标企业价值评估的风险引起的并购失误。

 (二)融资风险

 在企业并购过程中往往需要大量的资金支持，而资金来源除了少量自有资金外，

主要还是以融资为主。企业并购的融资风险主要指企业能否及时足额地筹集到并

购资金以及筹集的资金对并购后企业的影响。企业并购需要大量资金，但由于我

国目前资本市场发育还不完善，银行等中介组织也未能在并购中充分发挥其应有

的作用，使企业并购面临较大的融资风险。

 融资的方式将影响财务风险的大小。如利用卖方融资杠杆收购，并购企业必须

实现很高的回报率才能获益，否则可能会因资本结构恶化，负债比例过高，付不

起本息而破产倒闭。如采用权益融资方式进行并购，即企业通过增资扩股的方式

融资。虽然通过发行股票可以迅速筹到大量资金，而且普通股作为一种非固定收

益型证券，没有固定的到期日，也没有付现的上下限，资本风险较小，但是权益

融资也有其局限性。首先，我国对股票融资要求比较苛刻，证券法、上市公司新

股券商管理办法、关于做好上市公司新股发行工作的通知及公司法等对

 首次发行股票、配股、增发等做了严格的规定，而且发股的申报材料要层层审

批，所耗时间长，不利于抢占并购先机。其次，股票融资不可避免地会改变企业

的股权结构，稀释大股东对企业的控制权，甚至可能出现主并方大股东丧失控股

权的风险。如并购企业采用债务融资方式进行并购，即企业通过举债来筹集并购

所需资金。债务融资的成本要低一些，因为以债务方式筹集的资金，其利息成本

可以在税前列支。而且债务融资不会稀释股权，手续也要简单得多，这就是为什

么主并方往往更倾向于采用债务融资方式的原因。但就我国目前而言，一是企业

本身负债率已经很高，国有企业的平均负债率已达65％～70％左右，再借款能

力有限。或即使举债成功，并购后企业由于负债过多，资本结构恶化，在竞争中

也处于不利地位；二是债务到期要还本付息，企业财务负担较重，如果安排不当，

企业就会陷入财务危机。比如：2005年的华源危机，多年来以巨额举贷实现快

速并购扩张的华源，此时已是不堪任何波折。据《财经》披露，华源危机导火索

之一，是2005年9月中旬上海银行对华源一笔1．8亿元贷款到期。此笔贷款是

当年华源为收购上药集团而贷，因年初财政部检查该事件，加之银行信贷整体收

紧，作为华源最大贷款行之一的上海银行担心华源无力还贷，遂加紧催收贷款。

上海银行不仅是华源集团最大贷款银行之一，同时逐持有其7．765％股权，为

第五大股东。上