【游戏手游市场报告】短剧行业专题报告：真人互动影像游戏火爆出圈，短剧行业快速发展-20231110-.pptx

西部证券研发中心2023年11月10日分析师|李艳丽S0800518050001证券研究报告真人互动影像游戏火爆出圈，短剧行业快速发展——短剧行业专题报告

请仔细阅读尾部的免责声明2核心结论《完蛋》持续出圈，商业化表现较好。《完蛋！我被美女包围了》10月18日Steam上线，真人互动影像游戏，定价42元，连日登顶Steam国区畅销榜首，SteamDB数据显示，该游戏最高同时在线6.5万人次。据SteamSpy预估，该游戏销量在50w-100w之间，则预计流水体量在千万级。我们认为《完蛋》火爆出圈对影视公司影响较大，短剧行业快速发展，有望强化2C商业模式。《完蛋》从内容构成上可以拆解成短剧+游戏，设定好游戏框架后填充剧集内容，形态介于游戏和影视之间。小程序短剧入门门槛相对较低，以付费变现模式为主，目前已有充值流水千万级体量短剧。今年以来短剧行业保持快速发展趋势，据巨量引擎，9月大盘日均消耗规模超5000万元，预计2023年短剧市场规模在200亿元左右。我们认为包括互动短剧游戏、小程序短剧等创新内容形态快速发展下，影视公司2C商业模式有望强化，建议关注芒果超媒（300413.SZ）、华策影视（300133.SZ）、上海电影（601595.SH）等。游戏板块景气度提升，估值有望修复。2Q23我国游戏市场正式回归增长轨道，据伽马数据统计，2Q23中国游戏市场实际销售收入767.54亿元，环比上升14%，同比上升12%。从估值看，今年下半年游戏行业调整较大，截至2023年11月9日，游戏行业PETTM水平约为26倍，位于近10年来40%分位点左右，仍处于历史较低位置。我们预计明年国内游戏市场版号政策平稳，产品更新周期有望延续，小游戏为市场贡献新的增量，展望Q4及2024年，各大公司均有重点产品布局，随着新游戏陆续上线，玩家长期积累的消费意愿集中释放，有望进一步拉升游戏中的人均消费，从而带动行业市场规模增长。建议关注4Q23及明年产品储备丰富的三七互娱（002555.SZ）、恺英网络（002517.SZ）等。风险提示：政策风险，技术进展不及预期，流水不及预期，市场竞争加剧风险

录ENTS目 录CONTENTS游戏行业政策趋稳，景气度提升010203《完蛋》出圈，短剧行业快速发展04风险提示投资建议

请仔细阅读尾部的免责声明数据来源：《完蛋！我被美女包围了》，bilibili，抖音，西部证券研发中心4《完蛋》爆火出圈《完蛋！我被美女包围了》10月18日Steam上线，真人互动影像游戏，定价42元，连日登顶steam国区畅销榜首。1）形式有创新：真人拍摄，区别以往多为二次元/非真人；视频做反馈，区别以往以图片/动画。2）中短视频平台进一步出圈：游戏主播直播解说起到了宣传推广作用；短视频切片推送。未来演变题材创新，目前还停留在比较传统的恋爱主题，后续可向悬疑、科幻、推理等方向拓展；技术创新，随着AI技术进一步发展，制作/配音等方面均可由AI参与，或由MR设备承载，进一步增加内容创新性与沉浸感；变现形式拓展，形成IP化后，可相继推出手游、动画、剧集、小说等。图：《隐形守护者》图片形式过剧情图：《完蛋》玩法简单，剧情轻松爽快图：游戏主播张大仙直播解说《完蛋》

请仔细阅读尾部的免责声明数据来源：SteamSpy，蓝鲸财经，西部证券研发中心5影视公司影响或比较大《完蛋》商业化表现较好。《完蛋》游戏可以拆解成短剧+游戏，设定框架填充剧集内容，剧情互动为核心，形态介于游戏和影视之间。《完蛋》定价42元/部，据SteamSpy预估，该游戏销量在50w-100w之间，则预计流水体量在千万级。我们认为《完蛋》火爆出圈对影视公司影响较大，有望强化2C商业模式。影视公司传统商业模式主要短视频平台或卫视端等，以版权售卖2B模式为主。目前看到以小程序短剧为代表的2C内容形式，商业化跑通，目前已有充值流水千万级体量短剧：《哎呀！皇后娘娘来打工》24小时用户充值破1200万；《闪婚后，傅先生马甲藏不住了》24小时充值流水破2000万；《无双》上线八天投放消耗突破1亿等。我们认为包括互动短剧游戏、小程序短剧等创新内容形态快速发展下，影视公司2C商业模式有望增强。图：多部小程序短剧流水破千万

请仔细阅读尾部的免责声明数据来源：《2022年中国互动视频市场分析报告-市场规模现状与发展趋势分析》，西部证券研发中心6互动剧暂未跑出有市场影响力的爆款产品互动剧暂未跑出有市场影响力的爆款产品。2019、2020年左右，影视行业就有在尝试互动剧，根据观众回答选择的不同导向差异化的剧情故事，包括《黑镜：潘达奈斯基》《古董局中局之佛头起源》《明星大侦探之头号嫌疑人》《爱情公寓5》等等，但整体来看没有爆款出现，声量偏小，目前已有的互动剧存在剧情不够连贯、互动性较弱、沉浸感不足等问题