国债期货期现策略收益详解-240506.pdf

定

收证券研究报告

益

分析师：＃title＃

黄伟平S0190514080003

左大勇S0190516070005

徐琳S0190521010003国债期货期现策略收益详解

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债

市＃createTime1＃2024年5月6日

研投资要点

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究相关报告⚫买入基差和正套策略的收益来源主要是持有现券的carry损益和基差变

动的损益之和。若策略执行期基差走阔，则投资者可以获得超越现券carry

如何理解跨期价差偏低的现的回报；若策略执行期基差收敛，则投资者获得的回报会低于现券的carry

状？——国债期货双周策略

收益。

基差走阔需要什么条件？——✓从现券的选择上，买入基差策略中现券端CTD不一定占优，非CTD甚

国债期货双周策略

至政金债都可以成为可选方案。而正套策略中现券端选择CTD为最优。

国债期货入门分析框架✓买入基差和正套策略的风险点可能包括资金面波动风险，基差反向变动风

险、品种利差变动风险等。相较于买入基差策略，正套策略风险较低，确

定性较高，且附带买入基差策略的期权。

⚫卖出基差/反套策略的损益包括借券的成本、现券端carry的损失和基差

交易的损益。即使存在基差到期趋向于0的规律，从基差收敛中获取收益

仍然是有难度的，现券端的借券成本和carry损失可能大于投资者从基差

收敛过程中获取的收益。

✓借券的成本是卖出基差/反套策略中非常重要的成本。本文在测算过程中

将借券成本简化为1%，实际上在不同时期、不同的个券借券成本可能存

在明显差异。当债市出现大幅波动，且国债期货净基差偏高时，有可能债

券借贷的成本也会随之上升。从而使得净基差偏高时的修复难度高于净基

差偏低时的修复难度。

✓在反套策略中，还存在投资者所借的个券与期货多头交割时收到的个券不

一致的问题，这有可能进一步增加交易成本。

风险提示：模型简化风险，国债期货波动风险

请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明

债市研究

报告正文

中期来看，国债期货走势与现券基本一致，但短期维度，国债期货的波动性大于

现券，进而表现为基差的走阔和收敛，基差的走阔和收敛中蕴含着期现策略的机

会，本文以买入/卖出基差，正套/反套策略举例，详解期现策略的收益来源。

买入基差及正套策略试算举例