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医药生物|证券研究报告—首次评级2024年5月22日

688356.SH键凯科技

买入

拐点已至，期待未来

原评级：未有评级

市场价格:人民币72.41我们认为市场对公司发展仍存在一定预期差，公司2023年业绩相对承压，使

得市场对公司发展产生一定担忧。但我们认为公司发展将出现拐点，业绩端

板块评级:强于大市有望逐渐改善。一方面，业绩负面因素逐渐消除，如LNP、下游客户权益分

成等问题的影响正在弱化；另一方面，下游客户新产品逐步上市，如UCB

肌无力产品、国内长效干扰素等，有望带来新的业绩增量。公司自研PEG化

股价表现产品、医美产品等也可能成为未来公司发展新引擎。聚乙二醇行业壁垒高、

11%空间大，是颇具发展潜力的赛道。首次覆盖，给予买入评级。

(1%)支撑评级的要点

(12%)键凯科技深耕聚乙二醇领域，已形成领先优势。公司致力于医用药用聚乙二醇衍

(24%)生物产业化，并在聚乙二醇及其活性衍生物研发、生产、医药领域应用等技术领

(36%)域处于国内领先地位。公司实施股权激励计划，可以有效提高公司高管、核心技

术及业务人员积极性。2016年-2022年公司业绩呈现上升态势；2023年业绩短期

(47%)

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y-2-2-2--2-22-r-2-y-下滑，主要是因为特宝生物销售提成合同到期、LNP收入减少以及海外主要药品

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键凯科技上证综指客户要求的订单交付时间未在2023年形成收入。2024年Q1仍受影响，营业收入

同比下降30.20%。此外公司研发投入逐渐增加，研发团队逐渐深化，助力企业实

(%)今年1312现聚乙二醇技术创新和产品升级。

至今个月个月个月

聚乙二醇行业壁垒高，空间大，是一个颇具发展潜力的赛道。PEG多应用于

绝对(31.1)(3.0)(6.9)(39.4)药物修饰，是全球领先的药用分子修饰和给药技术。PEG相关原理并不复杂，

相对上证综指(37.7)(6.1)(13.9)(35.6)但真正涉及到实际操作却有很多难点：高纯度的PEG衍生物很难合成；亚型

多样，在实际药物的应用层面又形成一道新壁垒。同时PEG高端技术全球仅

发行股数(百万)60.61少数公司可以掌握，行业空间大。另外越来越多企业向创新药及创新剂型方

流通股(百万)