家电行业板块24年中期策略：把握长期稳健回报，挖掘结构增量机会.pptx

;;;;6;7;;;10;外销方面，外销代工企业受益于下游品牌商/零售商补库需求，订单逐季恢复。受美联储持续加息的影响，海外需求开始降温，从2022年第三季度开始，零售开始进入去库存周期。Walmart、Amazon、HomeDepot、Target、BestBuy、Lowe’s、Costco在2023财年库存同比分别-3.0%、-3.2%、-15.6%、-11.8%、-2.7%、-8.8%、+6.3%，同时对上游下单速度放缓，表现为处于生产端的国内代工厂和品牌厂商的订单增长速度下降。经过大约一年的去库存后，当前的库存水平开始出现顶部回落，库存销售比也开始回归正常水平，下游品牌商/零售商补库意愿有所增强，带动我国外销代工企业收入逐渐恢复。;白电出口自23年下半年以来销售数量逐季恢复，预计1H24在低基数下有望保持恢复趋势。2023年空调/冰箱/洗衣机外销数量达7084/4299/3803万台，同比+7.8%/+27.4%/+37.0%，冰洗尤其出色。1Q24延续良好恢复趋势，1Q24空调/冰箱/洗衣机外销量同比+21.8%/+31.2%/+30.4%。;从家电品类出口额来看，2022年中国家电出口金额同比增速下滑，2023年由于低基数效应，家电品类出口金额自23M3以来恢复趋势明显。2022年，叠加2021年海运货物积压严重，导致渠道和品牌商整体降低库存的压力大、周期长。中国家电出口在2022年面临欧美家电零售市场需求减弱以及欧美客户大幅度降低库存的压力，该年中国家电出口额为855.0亿美元，同比下降13.3%。到了2023年，中国家电出口压力开始减轻，已出现了边际拐点，尽管欧美家电零售渠道和品牌商的库存仍然较高，考虑到中国家电出口的低同比基数影响和欧美降低库存进程的持续推进，2023年家电出口金额同比+9.9%，单月数据转正出现在3月，2024年Q1家电累计出口金额+24.3%，恢复趋势延续。我们认为中国家电出口的压力已逐渐缓解。

家电品类出口金额自23M3以来恢复趋势明显;2022年以来美国家电和其他耐用消费品的需求表现疲软，鉴于美国经济的持续韧性，若未来的美国零售端能够恢复，预计将促进我国出口企业收入进一步增长。美国商务部普查局数据显示，2021年/2022年/2023年美国家电零售销售额同比分别+26.9%/-1.4%/-0.7%，反映耐用消费品如家电、电子产品的零售需求仍较弱。若后续零售端能恢复，将??强零售商补库动力，进一步带动我国的出口企业订单增长。;原材料、海运价格及汇率已显著改善，1Q24海运费有所上升但总体成本压力可控。出口制造业影响利润率的核心要素有三点，即原材料价格、海运集装箱运价及美元兑人民币汇率。出口企业从2020年下半年开始盈利能力明显下行，持续至2022年上半年。2022年下半年至今，原材料、海运价格、汇率影响明显改善，出口企业净利率逐季度改善，虽然1Q24铜价环比上行，但同比增速仍保持下滑，海运费短期虽有上升但有回落趋势、基本可控，汇率对出口企业仍有利好。总体来看，1Q24家电出口板块成本端压力不大，在板块净利率未修复至2020年之前，出口企业净利率上行趋势或将持续兑现。;;;;19;20;;;;白电龙头企业重视股东回报，未来有提升现金分红比例的趋势，行业格局稳固下高股息更具投资吸引力。海尔智家公告将23年现金分红比例提升至45%（22年36%），若加上A/H股回购的话占公司净利润比例达54.7%，并且公司在《未来三年（24-26年）股东回报规划》中要求在无重大投资、保证公司正常经营情况下24-26年现金分红比例稳步提升，25、26年公司以现金分红比例不低于50%。预计24年股息率为3.0%（45%分红率）。美的集团23年分红率提升至61.6%（22年58.2%），预计未来有望实现不低于60%分红，24年股息率4.7%（60%分红率）。格力电器以高股息率著称，24年股息率6.1%（45%分红率）。

白电板块有足够现金发放分红以维持ROE水平。白电板块现金资产占总资产比重为40%（现金资产=货币资金+应收账款+应收票据），且行业高度成熟稳定，资本性开支多来源于海外产能建设和研发投入资本化，预计资本性开支对货币资产在总资产的比重影响有限。

白电企业24年股息率敏感度测算;;26;;;;;;;从收入端来看，以内销为主的小家电企业23年初至今表现较为承压，仅有部分小家电企业乘抖音渠道红利，表现出较快增速，例如倍轻松、小熊电器。近年来小家电行业先后经历了传统电商红利、公共卫生事件下居家需求释放、内容电商红利等黄金增长阶段，催生了大量中小品牌入局，展望后市，考虑到内销需求相对平淡、行业进入存量竞争阶段，抖音渠道从红利期转向流量争夺期，