20230119-大宗供应链行业深度研究报告-海外供应链企业发展模式探究-他山之石，可见一斑-兴业证券-47页.pdf

行

业

研证券研究报告

究＃industryId＃

大宗供应链

＃title＃

他山之石，可见一斑——海外供应链企业发展模式探究

推荐(维持）

＃createTime1＃2023年01月19日

行

业重点公司投资要点

＃summary＃

深重点公司22E23E评级⚫海外供应链企业业务模式在长期的发展中不断迭代，与产业链逐步深入的

度厦门国贸1.551.39审慎增持绑定使其利润率不断上升：供应链企业的发展可以概括为三个阶段：传

统贸易商阶段、综合供应链服务商阶段、综合供应链服务商兼产业生

研厦门象屿1.201.47审慎增持产者阶段。业务模式的不断迭代意味着与产业链的绑定逐渐深入，利

究润率也会随之提升，比如处于第二阶段的代表企业净利润率为1%左

报右，而处于第三阶段的代表企业净利润则高达30%左右。

告⚫日本头部综合商社经营货种多、有产业资源布局、财团引流：1）日本

来源：兴业证券经济与金融研究院头部综合商社都有百年历史，已进入成熟期。以三菱商事为代表来看，

＃relatedReport＃

相关报告近15年总资产CAGR仅为4.4%；2）经营货种覆盖范围广，非资源类

《含章未曜，履践致远——大宗货种的利润贡献已达到50%以上；3）已实现从供应链走向产业链，布

供应链盈利模式解读》2022-12-局了多个产业资源资产，利润率高于普通贸易企业；4）依托日本现代

16企业制度以及财团的影响力，通过网状结构的股权绑定使得综合商社、

《厦门国贸：光而不耀，静水流

深》2022-11-29金融机构和制造业企业形成利益共同体，业务量、资金支持都有较为

《厦门象屿（600057.SH）：“象”充足的保证。

势而为，“屿”时偕行》2022-04-⚫其他国际巨头的发展方向：托克集团在单一货种上持续做大做强，嘉

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能可深入产业链上下游：1）托克集团集中发力在石油及其制品上，利

＃emailAuthor＃润率与大宗价格波动率成正比：2017-2019财年，主营货种价格波动率

分析师：

基本平稳，公司净利润也基本保持稳定，分别为8.87亿元、8.73亿元、

王春环

8.68亿美元，实现净利率0.65%、0.48%、0.51%；2020年起，主营货

wangchunhuan@

S0190515060003种价格的波动率大幅增长，2020财年、2021财年、2022财年上半年，

公司分别实现净利率1.09%、1.33%、1.56%。2）嘉能可矿产生产业务

张晓云贡献较多利润，但受大宗周期影响大：嘉能可2021年行业活动（矿产

zhangxiaoyun@生产业务）贡献了公司80%以上的EBITDA，在该年大宗价格上行周

S0190514070002

期中，实现EBITDA同比提升118%。

肖祎⚫中国供应链企业未来增量来自国内外双重