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用新财务指标评判上市企业投资价值

中国证券市场发展了十几年，投资理念也处在一种培养及嬗变过程中。目前市场已由散户跟风逐渐向机构投资者之间博弈转化。机构投资者正统投资理念大部分都是价值型，因此怎样从不一样角度衡量上市企业投资价值，怎样控制市场风险，是机构投资者和一般投资者所共同面临问题。本文试从市场中常用指标着手，根据国内上市企业目前财务特点，发明出某些新财务指标，力图对上市企业投资价值作出愈加公允衡量。

由于我国证券市场制度性缺陷，上市企业法人治理构造不健全，财务管理目不是股东权益最大化，而是大股东利益最大化，这使得上市企业利润操纵现象较为严重，利润操纵包括利润浮夸和打压，因此国内上市企业财务数据也展现自有某些特点。笔者认为有必要设置某些新指标从更真实、更可靠、更具可比性角度来评判上市企业投资价值。

1、每股市价/每股经营活动净现金流量

由于会计意义利润是根据权责发生制、配比原则等会计原则计算得来，人为估计性较强。而根据收付实现制编制现金流量表可以协助理解上市企业真实盈利状况，投资者往往用经营活动产生现金净流量与净利润比率来甄别利润含金量。

用每股市价与每股经营活动现金净流量比率可以较为真实地评判股票投资价值，每股价格与每股经营活动现金净流量比值越小，表明股票价值越高。该比率意义实际与市盈率指标相似，都是市价与有关盈利能力指标比，不过前者是从现金角度出发，更可靠。可以说，现金短缺已成为国内许多上市企业极大隐患，其较高每股收益、净资产收益率诸多是“纸上富贵”。缺乏现金，就是缺乏“血液”，这些企业就不能正常运转。因此，该比率排序大小，更能揭示出潜在投资机会。同步，也可以剔除某些市盈率较低但该比值却很高甚至为负个股，以回避虚假业绩风险。

2、每股市价/每股销售商品、提供劳务所收到现金

销售商品、提供劳务所收到现金反应是企业销售商品、提供劳务实际收到现金，包括本期销售商品、提供劳务所收到现金，以及前期销售和前期提供劳务本期收到现金和本期预收账款。这个科目常常与损益表上主营业务收入相比，两者之比称之为现款销售率，高收现率是企业经营成功成果，也表明企业产品适销对路。而目前国内有上市企业关联购销比例较多，销售收入较高却无对应现金流入。因此每股市价/每股销售商品、提供劳务所收到现金比率实质意义是与市销率同样，只不过前者是从现金角度出发。这对某些关联销售比例高但现金流入少上市企业是一种很好验证指标，比市销率更为谨慎。此外运用这个指标还可以挖掘潜力股。有上市企业销售收入并不高，但现金流入很高（由于会计制度原因，不能确认为收入），意味着后期销售收入存在着暴增也许性。

以小商品城六个月报为例，上六个月主营业务收入18435万元，同比增长11.97％，而同期销售商品、提供劳务收到现金比主营业务收入足足多了37212万元，为55647万元，比去年同期17544万元同比增长217.18％。从资产负债表上发现，小商品城上六个月末预收帐款为57556万元，比去年同期多39395万元。预收帐款增长是由于福田市场招商预收商位款3.33亿元。按照工程投入占预算比例来看，福田市场竣工率已达46.48％，尚不能确认为收入，估计10月下旬即可开业。因此这笔预收帐款对小商品城业绩影响将会很大，业绩存在增长也许性。

同样该项指标在验证房地产上市企业投资价值时有更大作用。房地产企业开发周期长，有时候前期投入多，汇报期房款现金回笼多，但由于房地产企业会计制度规定，工程没有竣工，回笼现金却不能确认收入，在帐上往往体现为销售收入少甚至亏损，但现金流入却较多。在6、7月份有众多房地产上市企业公布预亏、预警公告即阐明该现象普遍性。市场主力恰好借此来打压二级市场股价。用此指标排序并与市销率、市盈率排序对比，往往可以发现某些股价被低估潜力股。

3、每股市价/每股主营业务利润

主营业务利润是损益表利润构造第一层次，主营业务利润=主营业务收入—主营业务成本—主营业务税金及附加。前面谈到，市销率只能在同行业进行互相比较，由于各个行业利润率是不一样样。假如从毛利角度出发，每股市价/每股主营业务利润也许最故意义，尤其是对于某些处在开创期高新技术上市企业是很故意义。由于某些高新技术企业期初研发支出、市场开拓支出会较多，假如用净利润指标或用现金指标来评价，将使这些有潜在成长性企业“潜龙入海”，埋没“真金”。目前新发行融通新蓝筹基金以处在成长阶级和成熟阶段初期“新蓝筹”上市企业作为其成长型投资重要切入点，该项比率应当符合该种投资理念，并能选出某些潜在高成长性股票；此外实行新企业会计制度，四项计提增长到八项计提，使得企业管理费用、营业外支出大幅增长，导致大量巨亏企业出现，而有巨亏企业主营业务十分正常。如实达电脑1998、1999年、净利润分别为8487万元、－