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基于现金流量角度的财务预警模型研究——以房地产

行业为例

【摘要】鉴于以往关于现金流量的财务预警模型多是在传统指标的基础上再加

入现金流比率进行研究，故文章选择基于完整的现金流指标体系，对财务危机样

本进行重新定义，以2002—2017年沪深两市A股房地产行业上市公司为研究

对象，运用Logistic回归构建财务预警模型。研究结论显示，该模型对危机企业

的预测准确率高达96.8%，总体预测正确率为87.1%，其预警效果优于经典Z

值模型，并且发现现金流偿债能力、经营活动产生现金的能力等都有着非常显著

的预警效果。

【关键词】财务预警；现金流量；Logistic模型

一、引言

我国房地产行业始于19世纪80年代，历史不长，但其发展速度却不容小

觑。据统计数据（来源：中经网）显示，截至2017年底，我国房地产开发企业

商品房销售额累计达到133701.3亿万元，销售面积累计169407.82万平方米，

累计同比增减量为12059.29万平方米，可见该行业在我国国民经济中举足轻重

的地位。与此同时，该行业高投资、高收益的特征带来的高风险也不得不引起重

视，因此为其构建科学有效的财务预警模型是非常有必要的。

本文选择了2002—2017年沪深两市A股房地产行业上市公司作为研究对

象，其中，财务危机样本包含ST企业、因欠款未还被提起诉讼、因债务重组低

价出售资产、资不抵债、拍卖资产或资金被冻结以及因虚构利润被违规处理的企

业，运用Logistic回归方法建立了财务危机预警模型。经回代检验，以及与经典

Z值模型预警效果相对比，发现本文构建的预警模型无论是总体正确率还是对危

机企业的识别率上，均展现出明显的优势。

相比之前的研究，本文主要有两点创新：一是研究期间跨度长，本文所选样

本公司的时间跨度为2002—2017年，相比大多数研究的三至五年来说，16年

研究期间的优势较为突出；二是财务危机的定义有所改进，不再是仅仅将被ST

的企业视为陷入财务危机，这一定义的重新界定不仅在理论上有一定的意义，同

时也扩充了研究样本的数量，有助于增强本文预警模型的可靠性。

二、文献综述

自Fitzpatrick于1932年进行开创性研究后，企业财务预警就一直是诸多

学者研究的热点。在早期研究中，大多是以会计利润作为核心指标，入选的财务

比率也是基于资产负债表和利润表计算出来的，比如Altman建立的Z值模型

，以及Coats和Fant根据Z值模型的5个财务比率建立的人工神经网络模型，

[1][2]

张玲建立的估计二类线性判别模型等。但随着企业生存环境的日益复杂化，出现

了账面明明利润充足，却依旧无法按时偿还到期借款的现象，进而导致企业陷入

严重的财务危机甚至破产，于是现金流量的重要性开始显现出来。相较资产负债

表与利润表而言，现金流量表的数据就真实的多。Beaver的研究结果证明现金

[3]

流量模型的预测准确率较高。周首华在Z值模型的基础上加入现金流量这一变

量，建立了F模型，杨淑娥和徐伟刚建立了Y模型，武晓玲和乔楠楠、刘月等

[4][5]

均发现，在考虑了现金流量指标之后，预警效果是有所增强的。但也可以发现，

[6]

现有研究更多地是在传统指标的基础上加入现金流指标，鲜少对其进行单独考察，

故选择建立完整的现金流指标体系来构建财务预警模型是很有必要的。至于预警

模型的选择，Z值模型引发了多元判定模型的应用热潮，其后，Ohlson最早将

Logistic回归模型应用于财务预警模型，国内首次引用Logistic回归模型的是

陈晓等，预测准确率达到73.68%；吴世农、卢贤义发现同等条件下，Logistic

模型的误